晨报0517 | 宏观、房地产、电子、恒玄科技、太阳能、交通运输
生产：增速有所放缓，制造业是拖累。2023年4月工业增加值两年平均增速1.3%，环比弱于季节性；剔除基数因素后，制造业是主要拖累；分行业来看，设备类、有色、化工等表现较好。
投资：增速回落，基建相对有韧性。23年4月固定资产投资同比增长3.9%，较上月回落0.8%，环比略低于季节性。制造业投资同比回落幅度较大；地产投资小幅回落，竣工端（同比增长40.9%）是主要支撑；基建投资小幅回落，增速相对有韧性。
社零：积压需求释放完毕，内生动力不强。4月社零当月同比18.4%（前值10.6%），环比弱于季节性。本月消费同比高增主要是2022年低基数所致，实际动能有所回落，餐饮则持韧性，限额以上商品、地产后周期和汽车表现不佳。
我们预计稳增长政策会继续发力，推动三季度后经济修复加速；在这一过程中，利率下行窗口期可能进一步拉长。我们认为4月经济数据回落主要源于两个因素：
一是中上游产能相对过剩压制企业盈利表现，制约企业主动补库。虽然从宏观总量上经济处在复苏之中，但中观行业竞争格局恶化，产能过剩导致的价格疲软制约企业主动补库进程。
二是居民加杠杆意愿仍然较弱，制约地产复苏链条。4月居民部门杠杆率同比小幅回落，表明居民加杠杆意愿不强，制约拿地和新开工的地产复苏链条。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；外部金融风险增大。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【房地产】楼市下行，金融对冲4月新增居民中长期贷款再次为负，提前还贷仍然存在，但存款也同时减少，隐含的置换贷款需求减少，而是总杠杆率的收缩。自2022年以来，个别月份开始出现新增居民中长期贷款为负的现象，也即居民贷款的增量小于还款的增量，考虑到居民中长期贷款绝大部分均用于购房，那么，居民对房产的去杠杆仍在。从方式上来看，当前开始有所不同。2022年以来居民存款大幅度增加，而当前居民存款开始减少，也就是说，居民正在收缩整体杠杆率，而此前的提前还款更多采用了置换贷款的方式，如经营贷置换房贷，而目前更体现为用存款去偿还房贷。
2月开始，大量城市开始下调首套房的按揭贷款利率，但存量贷款利率仍然没有变化，叠加到近期银行调降存款利率，针对按揭贷款的新一轮降息预期打开。按照央行在答记者问上的报道，截止3月底，已经有超过80个城市贷款利率做下调，大多落在3.7~3.9%，相比于接近5%的存量贷款利率来说，新增贷款的利率优势非常明显，这也是此前做贷款置换的核心原因。在央行开始整治贷款置换的问题后，居民开始用存款偿还贷款，则更进一步反应要维持杠杆率水平，则需要下调贷款利率的预期。
前端土地数据显示房地产杠杆率仍在收缩中，对应到以房价为代表的资产价格压力仍在，维持杠杆率的压力再次回到央企。2023年中国指数研究院公布的百城土地成交同比下滑幅度仍在22%，仅少部分城市有同比正增长的表现，这还是去年4月份受疫情影响后的表现。因此，土地信用仍处于收缩状态，再考虑到销售至今出现了部分反弹，也即，房企的去杠杆也较为明显，居民和房企在4月以后同时进入到了去杠杆的区间。
全年楼市表现仍有压力，销量在下半年再次回到负增长的概率依然存在，对冲性金融政策仍然值得期待。考虑到2022年受疫情影响，2023年的恢复尤为关键，当前表现较好，但金融数据则回落幅度较大，对未来的预期影响不佳，对冲型政策仍然可以期待。全年我们核心推荐园区类公司，首选中新集团、招商蛇口，推荐成长性的房企，受益中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。
风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
硬件BOM大升级提升产品力，“可操控的真实”将带来震撼感。MR产品硬件端大升级，MicroOLED+Pancake+VST透视将在显示与视觉体验上带来“真实感”，眼动追踪+手势操作等将带来便捷的“可操控性”。MR设备着重强调“Reality”而非“Virtual”，昂贵的硬件成本将带来视觉体验的震撼感。
软件生态从存量移植以提升产品力，新设备发布初期将具有海量内容。新的设备形态通常具有生态建设不足的通病，而硬件和软件相互依赖配合，同时决定了产品的上限。MR设备作为显示与视觉交互的创新设备，有望发布初期即具备海量内容生态，iPhone、iPad、Mac上已经存在的APP有望技术移植到新的MR设备，并且具备多联屏协同功能。在可能的应用场景中，用户使用MR设备时，收到电话、信息、邮件将无需脱戴设备切换至手机。
细节与时尚感打造产品力。MR设备从立项至今超过7年，硬件供应链陪跑时间超过3年，部分零部件开模改版超过50次，投入的资源、时间以及供应链配合度极高，细节优化将打造产品力。MR的选材、外观设计、佩戴舒适度仍将延续时尚风格，酷炫感与科技感也将是产品力的一部分。持续推荐MR产业链，整机组装企业立讯精密，检测设备企业华兴源创，零部件企业兆威机电、长盈精密、和林微纳。相关受益标的，智立方、赛腾股份、高伟电子、德赛电池、杰普特。
催化剂。MR发布会。
风险提示。MR发布会延期；MR产品竞争力不及预期；MR销量不及预期。
维持“增持”评级，维持目标价199.61元。公司亏损降幅环比逐步收窄，需求回暖，智能手表等新项目加速发布，将打开新的市场，考虑到22年景气度持续下行，22Q3和Q4业绩大幅低于预期，下调2023-2025年EPS为1.59/3.02/4.51元（原预测值2023-2024年为6.65/9.13元）。考虑到无创血糖检测手表和AI智能助理有望打开增量市场，给予2024年66倍PE，维持目标价199.61元。
1Q23亏损环比收窄，存货进一步降低，随着可穿戴产品市场回暖及新一代BES2700系列芯片上量，公司业绩有望筑底复苏逐季回暖。23Q1营收3.84亿元，yoy+33.57%，归母净利润-76.17万元，由盈转亏，亏损幅度环比明显收窄。Q1末公司存货8.43亿元，比22年末下降1.02亿元，库存持续降低。
华为5月18日将发布业内第一款血糖监控智能手表WATCH4，健康检测功能的完善有望打造手表爆款，公司手表芯片加速迭代将深度受益。WATCH4是第一款支持血糖检测的智能手表，结合在续航、血压等其他功能的持续升级，在消费者对健康检测关注度持续提升的当下，有望打造成爆款产品。公司作为手表芯片龙头，已经导入华为、小米、VIVO等品牌的主流运动手表，将深度受益。
OpenAI放开插件功能，谷歌发布PaLM2移动端大模型，将催生智能终端增量市场，公司作为终端芯片龙头深度受益。
风险提示：消费电子复苏不及预期；血糖检测功能不及预期。
维持增持评级。2022年光伏设备行业总收入规模为350亿元/+54%，净利润规模为73亿元/+65%，毛利率为35.5%/+1.0pct，归母净利率为20.8%/+1.3pct；2023Q1收入规模为105亿元/+63%，净利润规模为23亿元/+69%，毛利率为35.3%/-0.7pct，归母净利率为20.9%/+0.7pct，光伏行业新技术迭代快+快速扩产期，设备最为受益，业绩快速增长。推荐标的：硅片设备环节高测股份，硅片设备环节迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光，组件设备环节奥特维，钙钛矿设备京山轻机和奥来德。
我们判断光伏设备行业未来几年仍然会维持高景气度。1）光伏行业装机量提升。2022年全球光伏新增装机量230GW/+35%，CPIA乐观预计2023年全球新增装机量为330GW/+43%，2025为386GW。2）技术变革带来设备更新迭代(硅片设备更新时间3-4年，电池片设备更新2-3年，组件设备更新1.5-2年)。2022年大尺寸带来设备更新迭代，后续电池片变革(TOPCon、HJT、IBC等)、薄片化等加速设备更新迭代。3）在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。2022年光伏设备行业合同负债为246亿元/+78%，存货为352亿元/+100%；2023Q1末合同负债296亿/+107%，存货416/+91%，维持快速增长。4）龙头市占率高，且获得了设备行业内大部分的利润。光伏设备具有赢家通吃的特点，先发者具有规模优势和技术优势，例如捷佳伟创的清洗制绒机、PECVD在PERC设备中市占率约80%、70%；迈为股份的丝网印刷成套设备成套市占率也超过70%。
光伏行业新技术迭代快+快速扩产期，利好设备厂商。1）硅片设备：硅片发展趋势明确(大尺寸&薄片化)，技术高速发展是专业细分化经济性凸显，代工企业与客户共同分享技术红利。代工模式受市场认可，代工产能持续扩张；伴随硅片价格的下行与硅片结余比例下降(客户让利&先进产能差缩小)，代工业务盈利水平回归正常区间。2）电池片设备：N型电池效率优势彰显，当前时点TOPCon已具备经济性；工艺短+良率高+硅片更薄+更易叠层，中长期我们看好HJT。①TOPCon扩产超预期，规划产能达894.5GW，2023年产能有望超400GW(集中爆发期在Q4)；②HJT核心在于降本增效，核心围绕硅片减薄与减低银耗。HJT低温银浆提效降本路径中短期减银(0BB+银包铜)，长期去银(电镀铜技术)；电镀铜技术图形化环节光刻路线进展较快，当前量产难点在于金属化环节；我们判断HJT将在2023年内实现与PERC组件成本打平，HJT有望加速渗透，为设备厂商带来广阔增量。3）组件设备：更新迭代速度快(1.5-2年，大尺寸+薄片化+多分片+多主栅带来设备更新换代)、没有技术路径之分、串焊机价值量最高(约占35%)。
钙钛矿电池设备商业潜力大，具备长期成长价值。钙钛矿组件效率爬坡加速(2023年有望达18%)，GW级别量产线或加速开工建设，我们预计2023年有望迎来GW产线设备招标，已前瞻布局的设备厂商有望实现订单兑现。
风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，钙钛矿电池产业化进展不及预期，设备行业竞争加剧。
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