如何理解6月PMI？
核心观点
6月制造业PMI基本符合预期，债市长牛信心或逐步恢复，资产荒格局下，7月债市或延续偏强走势，警惕股债跷跷板及银行存款冲量后的短债调整。
作者：覃汉/崔正阳全文：1687 字 | 8 分钟阅读正文
一、如何理解6月PMI数据
6月30日，国家统计局发布6月官方PMI数据。其中，制造业PMI录得49.5%，与前值持平；非制造业PMI录得50.5%，较前值下行0.6个百分点；综合PMI录得50.5%，较前值下行0.5个百分点。
需求端，国内需求仍待提振。新订单指数录得49.5%，较前值下行0.1个百分点，仍处于枯荣线下方，需求问题依然是制约国内生产-消费循环有序运转的重要因素。据中采企业调查数据显示，6月反映市场需求不足的制造业企业比重达62.4%，较上月上行1.8个百分点。
分类型来看，新出口订单录得48.3%，与前值持平，以新订单-新出口订单衡量国内需求，两者差值进一步收窄至1.2%，较前值下行0.1个百分点，延续自2023年四季度以来震荡走弱趋势。侧面来看，韩国作为全球出口景气度的风向标，6月前20日出口金额同比增长8.5%，较前值出现明显回暖迹象。
映射至企业端，出口产业链为主导的中小企业景气度略有回升，中型企业、小型企业PMI分别较前值上行0.4个、0.7个百分点，与国内需求关联度较高的大型企业景气回落，PMI较前值下行0.6个百分点。
生产端，供给驱动特征鲜明。生产指数录得50.6%，较前值下行0.2个百分点，整体仍呈现扩张态势，供给驱动的特征较为鲜明。历史同期对比来看，近3年6月生产指数均值51.7%，环比前值平均上行1个百分点，此次6月数据呈现相对偏弱的季节性走势。企业盈利修复进程偏慢或构成一定扰动，1-5月工业企业利润总额累计同比录得3.4%，较前值下行0.9个百分点，5月当月利润总额仅同比增长0.7%，较前值下行3.3个百分点。
价格端，上下游价格传导仍不通畅。原材料采购方面，主要原材料价格虽增速放缓但仍处相对高位，制造业企业在3-4月暂时性加大原材料采购力度后，因成本压力较大再度转为放缓采购而持续消耗原材料库存。产成品出售方面，5月出厂价格一度录得50.4%自2023年9月后首次取得环比价升，但6月出厂价格再度跌落至荣枯线下方，指向在当前相对偏弱的需求环境中上下游价格传导仍不通畅，企业产成品库存也已经在低位震荡相当一段时期，却迟迟未进入主动补库阶段。
非制造业景气程度有所回落。非制造业商务活动指数录得50.5%，较前值下行0.6个百分点，整体呈现需求结构外热内冷、业务预期相对稳健、价格持续回落的特征。分行业来看，建筑业商务活动指数录得52.3%，较前值下行2.1个百分点，或与地产及基建需求相对偏弱有关，近期南方相对多雨的气候条件亦构成一定扰动。服务业商务活动指数录得50.2%，较前值小幅回落0.3个百分点。
整体来看，6月制造业PMI数据基本符合市场预期，并未出现超预期的边际变化。往后看，基于第一性原理，一季度以来短暂动摇的债市中长期看多信心或逐步恢复，资产荒格局下，债市或整体延续偏强走势。策略上，逢高配置的逻辑依然可行，但需警惕股债跷跷板效应带来的交易扰动以及季末银行存款冲量之后的短债调整。
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。
本研究报告根据2024年6月30日已公开发布的《如何理解6月PMI》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
覃汉 <执业证书编号：S1230523080005>
崔正阳 <执业证书编号：S1230524020004>
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