对银行SPV投资压降的可能性讨论
CORE IDEA
核心观点若银行需压降SPV投资，则投资人结构改变，低风险偏好的银行投资者占比提高，高评级信用债或优于低评级信用债，短久期和中等久期利率债或优于长久期利率债，国债或优于政金债。
作者：覃汉/沈聂萍
全文：1892字 | 9分钟阅读正文
一、对银行SPV投资压降的可能性讨论
目前银行SPV投资相关的政策文件主要是新会计准则、资本新规和127号文。2014年《关于规范金融机构同业业务的通知》（“127号文”）明确SPV投资包括但不限于银行理财、信托计划、投资基金、各类资管计划和资管产品等；根据新会计准则，资管产品无法满足合同现金流量测试，因此会计入FVTPL账户处理；2023年《商业银行资本管理办法》要求，商业银行应根据可获取信息程度，采用穿透法、授权基础法计量资产管理产品的风险加权资产。
（3）公募基金具有免税优势，在投资信用债和政金债时的税后实际收益较高。首先，根据2008年财税1号文，为鼓励证券投资基金的发展，基金以及投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税；其次，根据2016年36号文，基金买卖价差收入（资本利得）免征增值税。因此，在公募基金投资债券过程中，除了信用债的利息收入适用3%的简易计税法外，其他投资收入基本都免税。对比银行自营盘直接投资而言，银行通过投资公募基金间接投资利率债和信用债均有较大的税收优势。由于国债等券种本身具有免税优势，银行通过基金间接投资债券的收益优势方面，普通信用债大于金融债大于国债。
若后续控制银行SPV投资比重或修改公募基金税收条款，会利于提高政府税收收入。目前所得税和增值税均是央地共享税，其中增值税的央地共享比例为5:5，个人和企业所得税的央地共享比例为6:4，这或将利于中央及地方共同增加税收收入。若按照前述SPV压降的假设，我们做出如下测算：假设5.2万亿SPV投资中60%为基金投资，利率2%，持有的基金全部为纯债型基金，以纯债型基金当前的债券配置占比划分作为银行基金投资的底层资产配置，不考虑资本利得收入、仅考虑利息收入静态收益，则或可增加企业所得税和增值税约150亿左右。
若银行需压降SPV投资，则对债市的潜在影响有三点：（1）投资人结构改变，低风险偏好的银行投资者占比提高，高评级信用债或优于低评级信用债，短久期和中等久期利率债或优于长久期利率债，国债或优于政金债；（2）短期债市或易出现负反馈摩擦，基金和券商资管等机构的负债端或均会面临较大冲击；（3）银行资产配置行为出现变化，银行资金业务税后收益降低，部分资金或转移向贷款业务，债市总资金体量或有小幅压降。
二、风险提示
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