高瑞东 查惠俐：买方视角——国内复苏、海外衰退
核心观点：
宏观经济：以内生动能为主的弱复苏
3月以来，随着各项经济数据公布，市场对复苏节奏的预期逐渐趋于一致。从我们收集的买方机构观点看，大多数机构认为目前我国经济处于弱复苏阶段，内生动能成为经济增长的主要推动力量。当前的经济背景下，政策刺激相对克制谨慎，买方机构对于出台更多宽松或托底政策的预期不高。
A股：震荡上行、结构性机会突出
随着两会政策落地、市场关于经济复苏节奏的分歧逐渐弥合，买方机构关于A股的讨论焦点从复苏节奏、政策预期转向估值、盈利、资金等话题。从估值看，买方机构普遍认为A股当前估值仍具吸引力。从盈利看，海外买方机构对中国企业盈利持乐观态度。从资金看，中国经济复苏和企业盈利改善有望吸引全球资金流入。从中长期视角看，买方机构多数对A股持乐观态度，认为全年有望呈现震荡上行态势，市场以结构性机会为主。
港股：中长期仍有向上空间
总体上看，买方机构对港股的看法依然乐观积极，认为海外流动性对港股的边际影响在逐渐减弱，而中国经济复苏和企业盈利改善的趋势延续，这些因素有望催化港股上涨。
债市：降准利好短端利率，警惕长端上行风险
对于短端利率，买方机构多数认为将受益于流量性改善，部分机构认为短端利率向下修复后下行空间不大。对于长端利率则认为更依赖于基本面变化和信贷需求，经济修复背景下仍需警惕上行风险。对于债市整体走势，买方机构普遍认为短期内债市将维持震荡格局。在配置建议上，多家机构表示继续坚持息票策略。
海外宏观：对加息终点仍有分歧，衰退风险加剧
买方机构对于加息周期临近尾声形成共识，但对5月是否再次加息的分歧仍在，一方认为压制通胀仍是美联储考虑的主要问题，另一方则认为银行业波动会导致银行放贷收紧，降低美联储加息的必要性。降息方面，买方机构普遍认为年内降息可能性较小，并且认为当前市场存在过早计价降息的现象。衰退方面，多数认为年内衰退风险加剧。银行业风险方面，多数认为整体风险可控但未完全平息。
美股：多家机构将美股评级调为减持
买方机构认为，近因效应使市场预期美联储货币政策转鸽，对降息预期过于乐观。买方将美股评级调为减持的逻辑主要是，银行业风波导致金融环境收紧，造成经济下行压力加大，年内进入衰退的可能性进一步上升，且当前美股估值依然较高。
美债：美债利率下行、配置投资级债券
收益率方面，买方机构普遍认为，加息预期放缓、衰退风险加剧推动美债利率下行。在配置方向上，由于信贷风险增加，机构普遍建议配置投资级债券而非高收益债券。
风险提示：海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。
一、国内经济：以内生动能为主的弱复苏
从年初至今，关于经济复苏斜率和高度的讨论一直是市场上的热门话题。春节期间偏强的文旅数据和2月超预期的PMI数据，都造成市场情绪短期波动。3月以来，随着各项经济数据公布，市场对复苏节奏的预期逐渐趋于一致。从我们收集的买方机构观点看，大多数机构认为目前我国经济处于弱复苏阶段，内生动能成为经济增长的主要推动力量。当前的经济背景下，政策刺激相对克制谨慎，买方机构对于出台更多宽松或托底政策的预期不高。
二、A股：震荡上行、结构性机会突出
随着两会政策落地、市场对于经济复苏节奏的分歧逐渐弥合，买方机构关于A股的讨论焦点发生了变化，从复苏节奏、政策预期转向估值、盈利、资金等话题。从估值看，买方机构普遍认为，A股当前估值仍具吸引力。一方面，从历史相对位置来看，A股当前的估值水平处于历史中枢以下；另一方面，从股债性价比来看，当前A股风险溢价处于历史偏低水平。此外，海外不确定性收敛、国内流动性改善，均对A股估值起到支撑作用。从盈利看，海外机构谈论的相对更多，并且对中国企业盈利持乐观态度。汇丰中国在3月23日表示，“相信企业盈利改善将为股市提供进一步上升的空间”。从资金看，中国经济复苏和企业盈利改善有望吸引全球资金流入。从中长期视角看，买方机构多数表示对A股持乐观态度，认为在经济复苏、流动性宽裕、估值偏低的背景下，全年有望呈现震荡上行态势。但也有部分机构表态更为保守，认为海外风险仍在、复苏节奏存在不确定性背景下，指数可能呈现震荡走势，市场以结构性机会为主。三、港股：中长期仍有向上空间
本次报告撰写中，我们发现，近期买方机构对港股的讨论热度有所下降，观点和逻辑并也未发生较大变化。总体上看，买方机构对港股的看法依然偏乐观积极，认为海外流动性对港股的边际影响在逐渐减弱，而中国经济复苏和企业盈利改善的趋势延续，这些因素有望催化港股上涨。
四、债市：降准利好短端利率，警惕长端上行风险
超预期降准背景下，买方机构关于债市观点发生一定变化。对于短端利率，买方机构多数认为将受益于流量性改善，部分机构认为短端利率向下修复后下行空间不大。对于长端利率的看法则未发生较大改变，认为长端利率更依赖于基本面变化和信贷需求，经济修复背景下仍需警惕上行风险。对于债市整体走势，买方机构普遍认为短期内债市将维持震荡格局。在配置建议上，与之前相同，多家机构表示继续坚持息票策略。
五、海外宏观：对加息终点分歧仍在，衰退风险加剧
近期，国内外买方机构关于美联储货币政策和美国经济衰退的讨论依然热烈，但是关于通胀的讨论变少了，取而代之的是新的热点——银行业风险。其中，最大的分歧点在于美联储加息终点。
近一个月以来，市场对于美联储加息终点和加息路径的预期波动较大，随着3月加息25bp落地，美联储表态出现转鸽迹象，买方机构对于加息周期临近尾声形成共识，但对于5月是否再次加息的分歧仍在。一方认为，压制通胀仍是美联储考虑的主要问题，在银行业风险不进一步扩散的情况下，预计5月再次加息25bp；另一方则认为，银行业波动会导致银行放贷和金融环境收紧，降低美联储加息的必要性。
关于降息、衰退和银行业风险的观点则较为一致。降息方面，买方机构普遍认为年内降息可能性较小，并且当前市场对于降息的预期过于乐观，存在过早计价降息的现象。衰退方面，买方机构多数认为年内衰退的风险加剧。银行业风险方面，买方机构认为，整体风险可控，但风险尚未完全平息。
六、美股：多家机构将美股评级调为减持
随着市场预期美联储加息终点临近，3月中下旬，美股主要指数整体呈现上行走势，与之相反的是买方机构对美股的评级——多家买方机构将美股评级调为减持。这种错位与买方机构的观点一致：近因效应使市场预期美联储货币政策转鸽，对降息预期过于乐观。买方机构对美股评级调为减持的理由与前文一致，认为银行业风波导致金融环境收紧，造成经济下行压力加大，预期年内进入衰退的可能性进一步上升，且当前美股估值依然较高。七、美债：美债利率下行、配置投资级债券
3月以来，美债收益率震荡下行，与上一期相比，买方机构对美债的看法更为积极。收益率方面，买方机构普遍认为，加息预期放缓、衰退风险加剧推动美债利率下行。在配置方向上，由于信贷风险增加，机构普遍建议配置投资级债券而非高收益债券，此外，贝莱德认为美国TIPS的盈亏平衡通胀率低估了通胀粘性，在3月16日调高通胀保值债券评级。
八、风险提示
海外政策超预期，国内政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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