YY | 每日债市公告严选（05/04）

YY团队 20230504

一、公告速览

1、上海电气控股：2022年净利润亏损幅度放大至136.6亿元，除经营成本增加、减值损失、公允价值变动损失外，本期预计担保损失（约88.7亿）对利润形成很大侵蚀

2、中国化工油气股份：2022年净利润继续亏损16亿，整体信用基本面呈持续弱化趋势

3、大唐山东：连续亏损后取得保债资金和资本金注入等外部支持，资产负债结构得到优化，关注后续业绩修复情况

4、北京文投：2020-22年连续亏损，主因应收融资租赁款项和商誉等减值损失等，财务表现持续恶化

5、凤台华兴：22年新增区域内平台担保85.59亿，关注区域债务上升压力

6、东航产投：持有东航物流40%股权无偿划出，仅剩股权投资业务，整体影响较负面

7、山能重装：无偿划转4家子公司至股东等关联方，涉及总资产12.74亿元，公司脱困重组进行中

8、南宁威宁投资：23Q1末资产负债率持续升至64%的历史高位，关注债务压力持续上升

9、南通沿海开发：23Q1末资产负债率持续升至64%的较高水平，关注债务压力持续上升

10、慈溪建设：控股股东由慈溪国投变更为慈溪城投，层级有一定下降，关注区域平台整合

11、云和国资：控股股东变更为富云国投，同时划出2家子公司，综合实力下降

12、前湾产业：23Q1末资产负债率持续升至64%的历史高位，关注债务压力持续上升

13、青岛融汇财富投资：23Q1末资产负债率持续升至59%，关注债务压力持续上升

14、桐乡金凤凰：23Q1末资产负债率持续升至70%的历史高位，关注后续债务管控情况

15、永州开发投：控股股东变更为永州产投，实控人变更为永州政府，体现一定外部支持意愿，关注后续政府实际支持情况

16、广州高新：23Q1末资产负债率持续升至72.4%较高水平，关注债务压力持续上升

17、南京牛首山文旅：23Q1末资产负债率持续升至81%的历史高位，关注债务压力持续上升

18、常州晋陵投资：23Q1末资产负债率持续升至64%，需持续关注债务压力

19、太仓水务：23Q1末资产负债率持续升至70%的历史高位，关注债务压力持续上升

20、奉化城投：23Q1末资产负债率持续升至66%的较高水平，关注债务压力持续上升

21、兰州黄河生态：23Q1末资产负债率持续升至54%，关注债务压力持续上升

22、胶州湾发展：胶州国资委无偿将三家公司49%股权划入公司，涉及资产体量117亿元，或仍为充大公司体量所需，关注区域国企整合

23、青岛红建投控：控股股东由城阳国资中心变更为青岛红投控股，层级降低，影响有限

二、YY点评

1、上海电气控股：2022年净利润亏损幅度放大至136.6亿元，除经营成本增加、减值损失、公允价值变动损失外，本期预计担保损失（约88.7亿）对利润形成很大侵蚀★★★★☆

上海电气控股集团有限公司（YY等级4，下称“公司”）22全年净利润亏损136.6亿，公司披露原因主要为（1）原材料价格上升、海外工程业务遭受外部环境冲击而导致的公司整体成本上升（20-22年毛利率分别为15.15%、13.41%和13.61%，整体呈下滑态势，同时22年期间费用率15.38%，明显高于毛利率，营收*（毛利率-期间费用率）约亏损27亿）；（2）公司对商誉等资产计提较大规模减值损失（资产减值损失31亿，其中存货跌价损失14亿、商誉减值损失9亿；信用减值损失26亿）；（3）产生较大规模公允价值变动损失（-11.4亿）。上述项目预计对公司利润形成的侵蚀约90多亿元。 不过需关注到，公司未指出的原因中，还有大额的营业外支出对利润形成侵蚀，22年为91.42亿，主要为预计担保损失88.7亿，而21年营业外支出仅1.37亿。但公司对对外担保信息披露较滞后，公开信息可获得的仅为截至21年末对外担保16.13亿。公司或有负债风险值得警惕。

相关企业：上海电气控股集团有限公司(产业4)

2、中国化工油气股份：2022年净利润继续亏损16亿，整体信用基本面呈持续弱化趋势★★★☆☆

中国化工油气股份有限公司（YY评级4-，下称“公司”）2022年净利润为-16.23亿元，较上年同期亏损87亿相比大幅收窄，主要系22年10月划出了亏损幅度较大的4家石油炼化子公司（具体见2022年10月18日相关舆情点评）。上述子公司划出后，公司2022年的资产规模和收入水平均出现了显著下降（截至2022年6月末划出资产共计300亿元，约占公司同期末总资产的51.5%，占营收的55%），一次加工能力也从2021年末的1920万吨/年减少至220万吨/年。整体而言，近几年公司的综合竞争力有明显弱化，需要持续关注公司业务定位变化情况。

相关企业：中国化工油气股份有限公司(产业4-)

3、大唐山东：连续亏损后取得保债资金和资本金注入等外部支持，资产负债结构得到优化，关注后续业绩修复情况★★★☆☆

大唐山东发电有限公司（YY评级5-，下称“公司”）主要运营管理大唐集团位于山东省内的电力资产，以火力发电为主，受煤价高位影响22年继续亏损12.83亿元（21年亏损23.47亿元），亏损金额达21年末净资产的-27.98%。20-22年公司杠杆率分别为80.80%、89.44%、83.10%，有息债务规模分别为218.41亿、232.78亿、202.27亿，总债务/EBITDA分别为10.70、260.72、16.08。不过21、22年连续亏损后，公司取得保债资金和资本金注入等外部支持，资产负债结构得到优化，负债率下降，长期偿债指标有一定恢复，但整体债务压力仍较大，关注后续业绩修复情况。

相关企业：大唐山东发电有限公司(产业5-)

4、北京文投：2020-22年连续亏损，主因应收融资租赁款项和商誉等减值损失等，财务表现持续恶化★★★☆☆

北京市文化投资发展集团有限责任公司（简称公司，YY评级7）连续三年亏损，20-22年净利润分别为-45.49、-11.21和-34.58亿元。其中22年度亏损主因1）计提各类应收款项、商誉等减值损失28.5亿元。其中，应收融资租赁款项减值损失(16.57亿元）；商誉减值损失3.55亿元。截至22年末长期应收款8.01亿元（同比-67%，22Q3又增至25.15亿元）、商誉16.23亿元（同比-18%），后续仍有减值损失可能。2）转让地产项目产生4.73亿元亏损。整体而言，公司信用资质持续弱化中。 截至目前公司违一存续债“20京文投SCP005”剩余期限很短（2023.8.10到期），考虑到公司北京市国资委的强大背景，最终兑付应有保障。 

相关企业：北京市文化投资发展集团有限责任公司(产业7)

5、凤台华兴：22年新增区域内平台担保85.59亿，关注区域债务上升压力★★★☆☆

凤台县华兴城市建设投资有限公司（8+）公告称，公司2022年新增担保85.59亿，截至2022年末对外担保余额93.99亿，担保比率达95.19%。主要为对凤台县州来水利开发有限公司担保54.36亿、对凤台县乡村振兴投资有限公司担保9亿，两公司均为未发债平台安徽州来控股(集团)有限公司子公司（凤台财政局子公司，注册资本60亿）。公司对州来控股资金拆借19亿，董事长为同一人，绑定较深。凤台县利用发债平台担保为区域内其他平台融资，估计州来控股下有一定规模债务，公开口径数据对区域实际债务率有低估（2021年末YY Ratio398%）。

相关企业：凤台县华兴城市建设投资有限公司(城投8+)

6、东航产投：持有东航物流40%股权无偿划出，仅剩股权投资业务，整体影响较负面★★★☆☆

东方航空产业投资有限公司（以下简称“东航产投”）将持有的东航物流（601156.SH）40%股权无偿划转至公司控股股东中国东方航空集团有限公司。划转前东航产投虽将东航物流纳入合并范围，但并无实际控制权。考虑到东航物流总资产、净资产占东航产投的比例70.8%、82.8%（22年末），且盈利很好，贡献了东航产投全部净利润（除东航物流外其余板块处于亏损状态），负债率也很低，因此虽无实际控制权，但对于合并报表有较大美化作用，对于东航产投母公司也贡献了较大投资收益。划出之后，东航产投业务仅剩股权投资，盈利能力弱化，整体影响较负面。

相关企业：东方航空产业投资有限公司(产业5+);中国东方航空股份有限公司(产业3);中国东方航空集团有限公司(产业3)

7、山能重装：无偿划转4家子公司至股东等关联方，涉及总资产12.74亿元，公司脱困重组进行中★★☆☆☆

山东能源集团装备制造（集团）有限公司（YY等级7-，下称“公司”）将旗下4家子公司股权划转至股东山东能源集团等关联方，划转背景为公司实施扭亏脱困方案。4家划出公司合计总资产12.74亿元、净资产3.21亿元，分别占公司并表的7.7%和10.1%。2022年四家公司合计实现净利润0.09亿元，划出将有利于公司减亏，但预计积极影响有限。

相关企业：山东能源集团装备制造（集团）有限公司(产业7-)

8、南宁威宁投资：23Q1末资产负债率持续升至64%的历史高位，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

南宁威宁投资集团有限责任公司（以下简称“威宁投资”）22年末借款余额248.44亿元，较上年末新增40.3亿元，新增借款占上年末净资产的22.17%。从公司报表来看，资金主要流向存货（22年新增24.88亿元），存货科目主要为房地产项目相关，关注去化风险。

相关企业：南宁威宁投资集团有限责任公司(产业6)

9、南通沿海开发：23Q1末资产负债率持续升至64%的较高水平，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

新增融资：截至2022年12月末，公司有息债务余额为464.50亿元，当年累计新增借款79.61亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为24.57%，从资产投向看，主要是存货新增81.42亿元（土地成本和开发成本的增加），和城投业务相关，但仍需关注未来债务增速。

相关企业：南通沿海开发集团有限公司(城投6+)

10、慈溪建设：控股股东由慈溪国投变更为慈溪城投，层级有一定下降，关注区域平台整合★☆☆☆☆

宁波慈溪建设集团有限公司（YY城投5，简称公司）控股股东由慈溪市国有资产投资控股有限公司（YY城投5+）变更为宁波慈溪城建投资集团有限公司（简称慈溪城投），层级有一定下降。慈溪城投原为公司子公司，原名慈溪市金虹住房服务有限公司，23年4月改为现名，同时股权上移，除公司外，还持有慈溪市新城河建设投资有限公司（YY城投7+）50%的股权，为区域整合的平台之一，关注区域资源整合。

相关企业：宁波慈溪建设集团有限公司(城投5)

11、云和国资：控股股东变更为富云国投，同时划出2家子公司，综合实力下降★☆☆☆☆

云和县国有资本运营有限公司（YY城投7，简称公司）控股股东由云和县国资委变更为云和县富云国有资产投资集团有限公司（22年5月成立，简称富云国投），虽然为一套领导班子，但层级有一定下降。同时公司划出云和县工投经济开发有限公司和云和县农旅投资运营有限公司100%股权至富云国投，两家子公司22Q3末总资产分别为13.68亿元和18.93亿元，净资产分别为10.87亿元和10.33亿元，合计分别占公司同期末总资产和净资产的19.63%和36.12%，公司综合实力有一定下降（21年末和22年末净资产分别为78.98亿元和59.84亿元），关注后续平台整合。

相关企业：云和县国有资本运营有限公司(城投7)

12、前湾产业：23Q1末资产负债率持续升至64%的历史高位，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

宁波前湾产业集团有限公司（YY城投6+，简称公司）22年末债务余额132.37亿元，较21年末新增24.98亿元，占21年末净资产的23.29%，21年末、22年末和23Q1末负债率分别为56.90%、60.19%和63.67%，债务增长较快。资金流向来看，22年主要是在建工程增加15.91亿元，另外投资性房地产增加10.78亿元（其他科目转入的房屋建筑）、其他非流动金融资产增加6.84亿元（短期债权投资）。整体来看，资金主要仍用于项目建设。

相关企业：宁波前湾产业集团有限公司(城投6+)

13、青岛融汇财富投资：23Q1末资产负债率持续升至59%，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

新增融资：青岛融汇财富投资控股集团有限公司（YY评级5-）2022年新增借款48.62亿元至238.66亿元，主要为境外债券和融资租赁构成，资产端主要存货（+34亿元）为主，关注债务压力。

相关企业：青岛融汇财富投资控股集团有限公司(城投5-)

14、桐乡金凤凰：23Q1末资产负债率持续升至70%的历史高位，关注后续债务管控情况★☆☆☆☆

桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司（YY城投7+，简称公司）22年末债务余额107.38亿元，较21年末增长20.68亿元，占21年末净资产的29.11%。公司20年-22年及23Q1末负债率分别为61.02%、64.00%、67.74%和69.60%，近年杠杆水平增长较快，资金流向来看，仍主要是存货（旅游项目土地整理成本和房地产开发成本，23Q1末较21年末增长23.53亿元）。整体来看，公司杠杆水平已经很高，需关注后续债务管控情况。

相关企业：桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司(城投7+)

15、永州开发投：控股股东变更为永州产投，实控人变更为永州政府，体现一定外部支持意愿，关注后续政府实际支持情况★☆☆☆☆

为整合国有产权，实现国有资产效益最大化，永州经济技术开发区管理委员会将其持有的永州市开发建设投资有限公司（YY评级8+，以下简称“公司”）100%的股权无偿划转至永州产业投资集团有限公司（未发债主体，简称”永州产投“），将其持有的永州产投51%的股权（认缴出资 25.5亿元）转让给永州市经济发展集团有限责任公司（未发债主体，永州政府全资子公司）。至此，公司控股股东变更为永州产投，实控人由永州经开区管委会变更为永州政府，为永州政府三级子公司。 永州产投成立于2021年11月，注册资本为50亿元，目前旗下仅公司一家发债主体。公司行政层级有所上移，在一定程度上表现出外部支持能力的提高。从2022年审计报表中的应收款项来看，公司资金往来方主要是永州政府子公司或永州产投子公司，总体与永州政府关系较为紧密，需关注后续政府对其的支持情况。

相关企业：永州市开发建设投资有限公司(城投8+)

16、广州高新：23Q1末资产负债率持续升至72.4%较高水平，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

广州高新区投资集团有限公司（YY评级5，以下简称“公司”）新增借款超过上年末净资产的20%，2023Q1公司资产负债率为72.40%，为历史最高水平，新增借款主要用于公司各类园区工程建设，关注债务压力。

相关企业：广州高新区投资集团有限公司(城投5)

17、南京牛首山文旅：23Q1末资产负债率持续升至81%的历史高位，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

南京牛首山文化旅游集团有限公司（YY等级6，下称公司）2023Q1新增借款26.1亿，新增部分占22年末净资产的43.19%，目前公司借款、债券、非标分别为117亿、69.6亿、73.7亿，非标规模较大。公司盈利能力弱，主要依赖政府补贴，从近年来资产负债率来看，债务压力持续上升，关注后续债务压力。

相关企业：南京牛首山文化旅游集团有限公司(城投6)

18、常州晋陵投资：23Q1末资产负债率持续升至64%，需持续关注债务压力★☆☆☆☆

常州市晋陵投资集团有限公司（YY评级6+，下称公司）2022年新增借款31.97亿，新增部分主要为银行借款（27.36亿）。公司近几年财务杠杆持续上升，22年末资产负债率为63.7%，处于历史高位，债务压力压力持续上升中；银行借款、债券、非标分别为112亿、53亿、2.67亿，债务结构尚可。考虑到公司仍为区域内专营性地市级平台，总体债务风险可控。

相关企业：常州市晋陵投资集团有限公司(城投6+)

19、太仓水务：23Q1末资产负债率持续升至70%的历史高位，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

太仓市水务集团有限公司（YY评级6+，下称公司）22年新增借款11.46亿，占上年末净资产的25.28%，新增部分都为银行借款。22年末公司资产负债率69.49%，债务压力较高，负债主要依靠银行借款，融资结构尚可，需要关注公司未来负债压力。

相关企业：太仓市水务集团有限公司(城投6+)

20、奉化城投：23Q1末资产负债率持续升至66%的较高水平，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

宁波市奉化区城市投资发展集团有限公司（YY城投6+，简称公司）22年末债务余额135.80亿元，较21年末新增46.45亿元，占21年末净资产的59.41%，债务增长较快，21年末和22年末负债率分别为57.67%和65.62%。资金流向来看，22年公司其他应收款（国企往来款）和存货（基建和安置房投入）分别增长28.68亿元和45.78亿元。整体看，区域财力尚可，公司再融资压力不大，但杠杆水平已经偏高，关注后续债务管控。

相关企业：宁波市奉化区城市投资发展集团有限公司(城投6+)

21、兰州黄河生态：23Q1末资产负债率持续升至54%，关注债务压力持续上升★☆☆☆☆

兰州黄河生态旅游开发集团有限公司（YY城投7-，简称公司）22年末债务余额200.86亿元，较21年末的97.59亿元增长103.27亿元，虽然资金流向主要是城投类资产，但债务增长快，21年末和22年末负债率分别为44.48%和54.10%。兰州区域债券市场的融资基本退出，公司新增债务大多来自银行借款，但区域金融资源有限，市场认可度差，公司再融资压力很大。

相关企业：兰州黄河生态旅游开发集团有限公司(城投7-)

22、胶州湾发展：胶州国资委无偿将三家公司49%股权划入公司，涉及资产体量117亿元，或仍为充大公司体量所需，关注区域国企整合★☆☆☆☆

资产注入：胶州国资委无偿将三家公司49%股权划入青岛胶州湾发展集团有限公司(YY评级5-），相关股权涉及资产体量117亿元，划入后，公司资产总量增加至1000亿左右，此次划转或仍为充大公司体量所需，关注后续区域资产整合。

相关企业：青岛胶州湾发展集团有限公司(城投5-)

23、青岛红建投控：控股股东由城阳国资中心变更为青岛红投控股，层级降低，影响有限★☆☆☆☆

股东变更：青岛红建投资控股集团有限公司（YY评级6）控股股东由城阳国资中心变更为青岛红投资控股，实控人未变，层级降低，青岛红投控股成立于2023年3月，为新注册主体，整体影响有限。

相关企业：青岛红建投资控股集团有限公司(城投6)