【华泰宏观|图解海外月报】俄乌冲突加剧联储的尴尬处境

朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年2月28日

摘要

2022年2月海外宏观月报

2月份，欧美疫情缓和、国内及入境“重启”政策迅速启动，服务业先行指标反弹。俄-乌军事冲突加剧能源及农产品价格不确定性，通胀压力短期仍较大，联储仍“骑虎难下”、维持鹰派，加息预期上升，长端通胀预期、以及长端名义利率均上行。真实利率曲线继续走平的可能性仍较大，叠加地缘政治因素冲击（风险偏好），资本市场波动加大。

2月份，部分东盟国家、韩国、中国香港新增确诊增长较快，而欧美新增确诊持续回落。华泰宏观“国际出行重启指数”显示，相对疫情爆发前（100%），当前 “重启指数”（即跨国出行顺畅程度）为60.6%，较1月末回升15个百分点（欧盟、日本、以色列、澳大利亚等入境放宽）。2月份，主要欧美国家，以及印度新增确诊大幅回落。欧盟准备对完成疫苗接种的人员开放入境、无需隔离；欧美公路交通及航空出行数据整月反弹。“接种疫苗者无需隔离”逐渐成为多数国家的入境规则。但韩国、中国香港疫情快速增长，截至2月末，韩国日新增确诊13万人，香港日增确诊3.4万人。亚太地区疫情形势相对不太明朗。

联储继续加持12月来的鹰派立场，加息预期持续攀升、美债名义及真实利率均呈快速上行趋势——利率“钟摆”向上。2月份，通胀继续高企、巩固联储鹰派立场；联邦基金利率期货隐含加息预期升至2022年加息7次（1月末时为5次）。美元指数继续收于97左右。10年期美债名义利率月内多次突破2%的关键点位，月末收于2%，整月上行20bp。10年期美债真实利率（-0.57%，整月+8bp）小幅上行。

先行指标方面，随着欧美经济重启，美欧服务业PMI大幅反弹。美国2月Markit制造业和服务业PMI分别较前值回升2pct和5.5pct；欧元区制造业PMI小幅回落0.3pct、服务业回升4.7pct。随着欧美经济为全面重启“做足准备”，供应链预期改善，服务业需求预期显著向好。

美国零售消费短期仍不弱，但居民收入同比减速、同时高通胀影响消费的“持续性”。美国1月零售消费环比+3.8%、实物及服务业消费环比增长均加速。美国居民1月总收入同比增速转负（-2.1%），源于去年财政刺激的高基数；收入减速的同时，储蓄率下跌1.8pct至6.4%；高通胀下居民开支被动增长，但通胀明显影响了居民“真实”收入及“主动”开支意愿。地产方面，美国1月新屋销售及MBS申领同比跌幅继续收窄，库存/销售比继续小幅回升。韩国2月前20天出口同比增速持续降速至13%。

核心通胀拐点或不太远，但能源、农产品大幅涨价，或加剧整体通胀压力。美国1月CPI环比+0.6%，同比升至7.5%、12月核心PCE环比+0.5%，同比5.2%，通胀短期继续高企。机动车和电子产品涨价压力有所缓和，但能源和食品价格大幅上涨，加剧“整体”通胀压力。如我们2月25日发布的《俄乌冲突升级，宏观影响几何？》所述，俄乌冲突可能加剧能源、农产品等涨价压力，短期内加大对相关产品进口依赖度较高的国家（含美国）的通胀压力；“整体”通胀指标（CPI）的高点可能较先前预期更高，联储政策仍然“被动”、偏鹰可能性更大。10年期通胀预期整月回升10bp、收于2.5%。

风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。

美英新增确诊回落、重启指数大幅回升

美联储表态鹰派，加息预期继续上升

美国制造业先行指标小幅反弹

居民购买力下降、但消费增长短期尚可

产品低库存压力有所缓解

全球外贸指标整体走弱

风险提示：

疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。

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