2023年中国股市：峰回路转，选股之年

在2022年接二连三 (在我看来并非全然公平公正) 的负面新闻中，不少全球资产配置者都一直在努力应对投资中国股票的风险。虽然与任何投资一样，投资中国股市确实存在需要注意的风险，但我认为，对于有耐心、眼光敏锐的选股者来说，其中也不乏颇具吸引力的投资机会。

中美之间的经济联系依然紧密

在评估中国股市的投资机会时，需要谨记美国和中国保持持续合作关系的巨大动力，因为这两大世界经济体之间在资本市场、供应链和贸易方面有着实质性的相互依存关系。

作为美国最大的进口国和第三大出口目的地，中国仍然是美国最重要的贸易伙伴之一¹。此外，美国及全球供应链深深植根于中国。举例来说，中国在可再生能源转型供应链的诸多方面都处于全球领先地位。中国不仅把持着太阳能供应链中70% - 95%的环节²，还承担着能源转型关键材料的大部分加工工作。如果没有中国，美国和欧洲将面临着对成功能源转型所需供应链进行重塑的挑战。除实物商品外，作为全球最大的外汇储备持有国和第三大美国国债持有国³，中国也是重要的资本供应国。

从中国的角度来看，中美关系也仍具有高度战略意义。中国重申致力于全球一体化和对外开放。未来几年，中国经济将需要应对劳动年龄人口减少、退休人口增加带来的重大人口结构变化。中国需要美国和全球其他终端市场来消化占其GDP 20%的出口⁴。美国是中国商品（按国家/地区计算）的最大进口国，按美元价值计算，其进口额是（除香港外）第二大进口国日本的两倍⁵。显然，在我看来，中美之间的经济联系仍然紧密，而且很可能会继续如此。

中国股市有哪些机会？

我们预计中国股市在中短期内将获得周期性支撑。市场目前的估值水平包含了大量风险；以席勒市盈率计算（截至2022年第三季度）⁶，H股估值处于近20年来的最低谷，A股的交易价格则略低于十年平均水平。中国本土的消费者信心已降至历史低位（图1）。中国政府有可用来缓解经济阵痛的杠杆，我们已开始看到政府为房地产行业提供了支持，并放松了疫情管制措施。与很多其他主要市场不同的是，中国央行也有能力提供渐进式的支持，因为其在疫情期间缩减了资产负债表，而且国内通胀仍处于较低水平。

图一

中国消费者信心降至历史低位

资料来源：中国国家统计局。图表数据截至 2022 年 9 月 30 日

我们还在中国股票投资领域看到了结构性投资机会。中国近期重申了对几个长期战略目标的关注，承诺扩大对某些经济领域的结构性支持。例如，许多中国公司有望从与全球能源转型相关的强劲国内需求中获益，包括太阳能供应链中的供应商和电动汽车供应链的参与者。我们在医疗保健领域也看到了机会。中国政府正在推动二三线城市医院和医疗服务质量的提高，这将有利于服务国内市场的本土医疗器械制造商。最后我们预计行业整合和资本纪律的改善将创造投资机会。例如，境内快递行业在完成大规模并购整合后，留下的企业将能够显著提高利润率。

参考资料：

¹美国中央情报局《世界概况》

²威灵顿投资管理

³美国中央情报局《世界概况》

⁴世界银行，数据截至 2021 年

⁵世界银行“世界综合贸易解决方案”（WITS），数据截至 2020 年

⁶威灵顿投资管理

中国股市仍由散户资金和倾向于短线获利的专业投资者主导，但我认为，只要方法得当，有耐心、有长线意识的选股者可以在这个市场上取得成功。在评估相关机会与风险时，我会鼓励资产配置者相应配置中国股票，为必备的耐心和长远的投资眼光提供用武之地。如此这般，未来可期。

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