西部宏观 | PPI如何走出负增长？——宏观经济周报
正文
一
PPI如何走出负增长？第1轮下跌（1997.6-1999.12）：PPI同比负增长持续31个月。 第2轮下跌（2001.4-2002.11）：PPI同比负增长持续20个月。 第3轮下跌（2008.12-2009.11）：PPI同比负增长持续12个月，得益于全球金融危机后国内外刺激政策，是下跌持续时间最短的一次。 第4轮下跌（2012.3-2016.8）：PPI同比负增长持续54个月，是PPI下跌持续时间最长的一次。 第5轮下跌（2019.7-2020.12）：PPI同比负增长持续18个月（其中2020年1月短暂同比正增长0.1%）。 第6轮下跌（2022年10月以来）：截至今年5月，PPI同比负增长已经持续8个月。
从历史经验看，PPI走出负增长，往往伴随国内宏观政策大幅扩张。
历次PPI下跌期间央行均采取降息措施。前四轮PPI负增长，央行累计下调1年期存款基准利率5.22、0.27、1.89、2个百分点，下调1年期贷款基准利率4.23、0.54、2.16、2.21个百分点。第五轮PPI负增长，央行下调MLF利率35个基点并下调1年期LPR利率40个基点。（图表3）。
前五次PPI负增长，有四次财政赤字明显扩大。1998-2000年，一般公共预算赤字率从1.1%扩大至2.5%。2008-2009年，一般公共预算赤字率从0.4%扩大至2.2%。2012-2016年，一般公共预算赤字率从1.6%提高至3.8%。2018-2020年，一般公共预算赤字率从4.1%提高至6.2%，广义财政赤字率从4.6%提高至8.4%。只有第二轮PPI下跌过程中财政赤字率没有大幅上升。（图表4）
PPI走出负增长往往伴随货币和信用扩张。前五次PPI结束负增长，M2增速均出现阶段性回升（图表5），其中后四次伴随贷款或社融增速加快（图表6）。第一轮PPI负增长结束后的2000年贷款增速回升幅度较小，2001年贷款增速回落，PPI再次进入负增长。
PPI结束负增长多数情况下受益于外需增长。前五次PPI走出负增长，其中四次分别对应亚洲金融危机后全球经济复苏、互联网泡沫破灭后全球经济复苏、2008年全球金融危机后全球经济复苏、新冠疫情后全球经济复苏（图表9）。2000、2003、2010、2021年我国出口分别增长27.8%、34.6%、31.3%、29.6%（图表10）。2016年PPI增速转正受外需影响较小，但是受到国内去产能、去库存供给侧结构改革政策措施的影响。
二
上周经济数据回顾（一）国内宏观
1）生产：主要指标涨跌互现，多数仍弱于疫情前水平。本周，焦炉、PTA、汽车半钢胎、涤纶长丝开工率环比分别涨0.6、5.6、0.3、1.8个百分点，石油沥青装置、纯碱、PVC开工率环比分别跌0.1、0.5、3.2个百分点，主要生产指标多数仍弱于疫情前水平。2）需求：新房销售同比转负，汽车零售月末回升。6月5日至9日，30大中城市商品房成交面积与重点10城二手住宅成交面积日均值同比增速分别为-21.4%和21%，两项指标均明显弱于前值。6月以来，新房市场颓势已开始显露，二手房市场继续降温。5月31日当周，乘用车零售量日均值录得12.2万辆，同比增速升至94%。3）价格：油价回落，钢价回升，菜价持续上行。本周，布油和美油现货价环比继续回落，6月9日分别收于75.8美元/桶和70.2美元/桶。Myspic综合钢价指数则小幅回升2.3%至142.6。猪肉平均批发价环比微涨0.7%至19.3元/公斤，农业部重点监测蔬菜和水果平均批发价环比亦分别上涨1.4%和0.3%。4）出行和物流：城际出行环比回落，货运流量环比回升。6月5日至9日，航班执行率日均值环比回落3.4个百分点，10大城市地铁客运量日均值维持略超570万人次的水平；去年同期疫情影响减弱，基数走高，导致近几周客运出行同比涨幅不断收窄。生产性服务业整体运行平稳，整车货运流量指数与快递吞吐量指数环比分别回升2.9%和0.2%。
（四）本周大类资产表现
股市：本周国内股指多数下跌，恒生指数上涨，主要发达国家股指涨跌互现。
债市：本周国内长端国债利率回落，美、英、德长债收益率均上涨。
汇市：美元指数下跌，发达国家货币兑美元均升值。
商品：本周大宗商品价格虽多数上涨，但其中WTI原油与布伦特原油分别下跌2.19%与1.76%，生猪价格环比下跌0.41%。
（五）本周将发布的主要经济数据
中国：5月经济数据（6月15日周四），5月金融数据（6月12-16日）。
美国：5月CPI与核心CPI（6月13日周二）、5月PPI与核心PPI（6月14日周三）、5月零售销售与核心零售销售（6月15日周四）、6月联邦基金利率目标上限与下限（6月15日周四）、6月密歇根大学消费者信心指数初值（6月16日周五）；
欧元区：6月ZEW经济景气指数（6月13日周二）、6月欧洲央行主要再融资利率（6月15日周四）、5月调和CPI与核心调和CPI（6月16日周五）。
风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家，曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家，曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
赵红蕾
助理研究员。香港中文大学金融学硕士；研究方向为中国宏观基本面、内需结构、侧重于财政政策研究。
证券研究报告:《PPI如何走出负增长？——宏观经济周报》
报告发布日期：2023年6月11日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师：刘鎏
分析师执业编号：S0800522080001
邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn
分析师：宋进朝
分析师执业编号：S0800521090001
邮箱：songjinchao@research.xbmail.com.cn
分析师：杨一凡
分析师执业编号：S0800523020001
邮箱：yangyifan@research.xbmail.com.cn
本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。
本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。
在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。
本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。
本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。