2024年A股投资展望-无信不立

“红军过草地的时候，伙夫同志一起床，不问今天有没有米煮饭，却先问向南走还是向北走。这说明在红军队伍里，即便是一名炊事员，也懂得方向问题比吃什么更重要。”如果说2022年是爬雪山，那么2023年是过草地。当然，如果实地看过松潘若尔盖一带的地形，那草地实际上是沼泽。张国焘三过草地，把自己的老底子折腾完了，最后只能仓皇出逃。到了2024的关头，是过黄河往西去找苏联，还是东征上太行山组织抗日民族统一战线，依然是个分叉口，为了保存有生力量，换换帽徽又如何。

就“沼泽化”而言，当前的情况属于历史线性外推没法再起作用的情况下，“表”与“里”脱节程度已严重到可以搓起来，引致失真的猜疑链条滚动运作已经刹不住。当环境开始惩罚冒险者时，社会心理自然会趋向保守化，反映在投资上，大家越来越重视即期现金回报，而对“成长”预期放低，甚至开始扣减。最直观的就是红利策略已经连续表现好了两年，周期估值轮动还没有到区间下沿，目前还是中位。    

建立在补贴杠杆上的资本开支，也是一种泡沫。政策剪刀差只不过是更隐蔽的产业剪刀差，“A4二向箔”效果越来越明显，同样反应一种失衡。收入端的彻底变更，导致的必然是支点抽离后的坍缩，这是一个系列重构过程。历史问题、经济问题、社会问题，其实都是一个问题，“光明论”是对的，不过有其前置条件，这个条件的触发，近期内确实困难，也无怪乎新低复新低，流出复流出。战争形塑国家的一个重要协同机制便是全面的“捉襟见肘”，国债即选票，但凡有点办法，就不会想发国债的。

人力资源也是资源，作为一个“资源集团”，其外生的通缩倾向在于实际上并不存在一个内生的消费者群体。“战备”心理框架下必然采用生产者优先模式，必然导致产能过剩和有效需求短缺：有效需求是反“斗争”，求“静好”的。迷恋社会化大生产，其实迷恋的还是最终决战，本质上是一以贯之的千禧年主义传统。天国近了，不思悔改的即期享受者均属不义。这样，资本开支膨胀，期限超规律错配，内在扭力必然形成跨时空的挤出和压缩，反波动措施的结果就是失去弹性，死水微澜。

我们已经多次提到，证券市场是“外循环”的晴雨表，房地产市场是“内循环”的晴雨表，房地产崩掉是果不是因，是“人口汲泵”坏掉的最终表现。由于“永续信用”只能存在一个，市场产生了挤出，一旦贴现预期发生变化，现值就会大幅波动，穿透到最后，抵押物全是国有土地使用权，本质是一致的，玩来玩去实则都是情绪价值。对岸追求供应链稳定性和可控性，此岸想进行现金流结构的重建与再平衡，那么减记在所难免。2021年初大家很流行讲DCF，把整个经济体DCF一下，问题在哪，不难看出来。

2023年开始，大家对日本经济史突然有了新的兴趣，但情况其实有非常大的差别。一百多年前，日本已经经历过每年财政收入只够还国债利息的阶段，八十年前，日本已经经历过GDP75%都是军费，某些国家连个地产税到现在都没搞清楚要怎么收，不能做比较的。本币是基础信用，连通性、购买力和可兑换性才是根本。不完整产权之间的相互交易，其定价能够形成，极度依赖于对市场外力量的预期博弈。作为国民经济补充成分的金融消费者，交易的实际都是衍生品，从银行理财到科创板北交所，无不如此。    

2024年最重要的观察指标仍然是中央财政增速，不同比转负，市场就还在草地里兜圈子。建立起有效外循环不过20年，房地产周期的下行阶段实际上才第一次经历，大家情绪不稳定很好理解。本币回归到配给票证的有效性，取决于供应效率，供需匹配。错配程度越高，需求就越被视为洪水猛兽，边际需求就越被压制。分配之手始终想不明白的问题是，自己会信息过载，从而表面上看起来神速有效，实际上宕机冒烟，空转的起劲，链子早就脱了。    

主要指数估值水平以人民币利率看都在低位，但以美元利率看就不一样了，基本都在中位，这个周期错位还是需要一定时间的，2024年就看鲍叔怎么鸽了。

以黄金计价的主要指数也在历史低位，当然打穿也是有可能的，这就要看大家如何衡量“即期”和“跨期”了。

换个脑筋，价格越低，隐含回报率越高，这也是一种匹配。从这个角度讲，我们喜欢熊市。在A股盈利预期不振的情况下，2024年更需要关注的，还是估值波动。生活里有意义的事情很多，牛市来了的话，他自然会召唤你。

信？