国祯转债套利分析-大概率年化收益超130%

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而国祯转债算是一个较好的投资标的（但溢价率较高），下面详细分析一下国祯转债的套利空间； 

一、公司的基本情况

中节能国祯环保科技股份有限公司主营业务城市水环境治理、工业废水零排放处理以及村镇环境治理。公司的主要产品有城市水环境综合治理、工业废水治理、村镇水环境综合治理等。

环保事业符合国家政策，也符合当下时代的要求，有较大的发展前景，因此看好行业：

二、财务简要分析

收入与净利润

2018年之前，收入和净利润都增长的非常不错，2019年开始，PPP项目减少，公司收入增长也放缓了，2020年受疫情影响开工率，收入收到了一定的影响；

2021年前三季度，随着疫情影响的减弱，业务开始恢复，可能恢复至2019年水平；

目前没有年报预告，预计不会太好；

2019年之前ROE表现还是过得去的，2020年是受疫情影响，也可以理解，但是这个ROE主要是靠财务杠杆做出来的；

销售毛利率维持在22%-33%之间，波动较大，有经营或造假的可能；

整体来说毛利率较低，说明行业不太好；

资产负责率常年在70%以上，有很大的债务风险；

2018年之后，存货周转变慢，应收周转也变慢，同时应付周转也在变慢，可能是行业开始不景气，整体不容乐观；

准货币资金占总资产的7.67%，非常低，按去年营业成本35亿计算，仅够4个月支出（简易计算），离我的设定值8个月相差一半，且公司负债率超高，只能说明公司资金非常紧张；

应收账款占总资产的9.68%，考虑目前行业不景气，且毛利率比较低低，有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证；

预付账款占总资产非常小，几乎无暴雷风险；存货占比很小，几乎无暴雷风险；

合同资产占总资产达6.39%，考虑目前行业不景气，且毛利率较低，有一定的暴雷风险，从2020年年报中就能验证；

应付预收减应收预付差额为-3亿，被上下游公司无偿占用资金，说明公司竞争力非常弱，说明公司的地位较低；2020年投资类资产占总比非常小，说明公司非常专注主业；

其他流动资产主要为待抵扣进项税额及预缴税金，并不能对公司经营产生任何效益，质量非常低；

固定资产在建工程占总资产的16.44%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险较小；

2021年大量增加无形资产，在3季度占总资产比率已达47.18%，考虑目前环保并不景气，有非常大的暴雷风险，且从没计提过减值准备，公司对未来过于乐观；

商誉占总资产较小，暴雷风险较小，影响不算很大；

整体来说，公司资产质量较差，风险非常大；

准货币资金为11.19亿，有息负债为80.81亿，有息负债率为55.35%；短期有息负债24.71亿；资金无法覆盖短期长期负债，资金压力较大，短期压力非常大；

利润表情况

营收含金量较低，期间费用率占毛利率的比率超过40%，几乎都在60%以上，说明成本控制能力差；主营利润率常年低于15%，主业盈利能力弱；主营利润占营业利润的比率大于80，常年高于90%，说明利润质量高；

利息费用直线上升，说明公司非常缺钱，2020年利息费用几乎跟净利润一直，占收入的9%，这是一个非常恐怖的数据，占毛利的30%，远超过15%的上限，公司资金紧张的程度可见多么紧张，可是就算资金如此紧张，2021年依然在大规模扩张，此等风险，难道管理层就看不到吗？

2017年之后，资产减值损失都在2300万以上，非常恐怖的数据，可见公司的管理水平，2019年开始大额信用减值损失；这两个都是埋伏在利润表中随时可能爆炸的大雷；

其他收益主要是税费返还及补贴和重点项目专项资金，这部分又能持续多久呢？不可知；

近5年净利润现金比率的平均值为20.31%，说明赚的都是白条，但是2018年之后净利润现金含量较高，2021年前三季度，经营性现金流及净利润现金含量均大幅下降，需要格外留意；

三、行业地位-竞争力分析

整个行业毛利率都不太高，说明行业不够好，行业不值得投资；公司处于中等水平，毛利率处于下等水平，资产负债率处于高水平，按一般来说，只投资行业龙头，故公司不值得投资；

四、估值

没有机构对公司业绩做出预测，说明不受机构关注，是一个打入冷宫的失宠冷门股，说明机构不看好目前情况；

2018年之后，环境变化较大，故我认为2018年之前的市盈率没有太大的参考意义，需要按近3年的市盈率来参考，目前市盈率百分位为25.2%，考虑公司的公司资产质量较差，资金紧张，有资产暴雷的风险，整体而言风险非常大，故认为目前市盈率并无反应公司的处境，偏向高估；

五、可转债情况

目前转股价值为94.02，可转债价格为120.8，溢价率为28.48%，价格较高溢价率一般；发行规模5.97亿，剩余规模2.52亿，规模较小，剩余42%未转股；到期日2023-11-24，还有1.7年，转债占比市值4.59%，占比较小，2021年前三季度报显示准货币资金为11.19亿，有息负债为80.81亿，有息负债率为55.35%；短期有息负债24.71亿；资金无法覆盖短期长期负债，资金压力较大，短期压力非常大；有非常强的转股意愿；

2018.09.25日下修了转股价，才有之后慢慢的转股，想要再次下修，比较困难，而且下修浮动空间也不会太大，大概率是不会下修了；

其实这段时间以来，公司并没有发布什么利好消息，反而发布了一堆利空消息：

看到这些信息，感觉并不好；

10大持有人持仓比例非常高，可能是受价格较低的影响，而且认为该可转债比较安全，同时有一定的预期；

基金是减持的，且持仓比例非常小，预计是认为正股有一定的风险，同时溢价率又太高，考虑基金持仓是最新数据，很可能10大持有人在大幅减持；

考虑大股东是国企，让公司破产的可能性较小，故我认为可转债是安全的；

公司目前资金极为紧张，大概率会在2022.11.24之前完成强赎，减少利息支出，同时公司有大雷，不知何时会爆炸，肯定是越快强赎越好，我认为大概率会在年中报的之后（8月中下旬）拉升，因为年中报不经过审计，完全可以发布各种利好消息，把报表粉刷打扮一番，然后9月中下旬就可以达到强赎条件，10月底之前完成强赎，就完美的减少了利息，也解决了可转债问题，是最符合公司利益的；

六、正股的涨跌和可转债收益比较分析

目前转股价值94元，想要触发强赎条件，考虑公司的整体情况，目前可转债价格为120元，达到强赎条件时，可转债价格大概率会超过145元（市值小，公司近一年股价波动率为25%），按较低140元，盈利20元，收益率为16.67%，时间很可能短于1.5个月，年化收益率超130%，且胜算较大，后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；

考虑正股不太安全，暂时不参与正股套利；

以下为国祯可转债转股历史情况：

当然，以上只是个人预测，并不代表实际情况，但个人认为是大概率事件；

以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按无法强赎转股的情况来分析；

七、套利失败分析

如郑中设计选择不强赎，还是有一定的可能性，但概率不会超过5%，尤其考虑到公司资金紧张，以后很难融资，有非常大的暴雷风险，且之后大概率亏损，只有它图你钱财不想还你钱的份，与其让你做债权人，还不如让你做股东，反正以后可能亏钱，就拉你一起亏呗，谁不想死也拉个垫背的，这样不会孤单，心里好受些（心里最黑暗的一面），当然万事不排除例外；不强赎公司只能到期赎回，按赎回价106元计算，税后年化收益率为-7.34%，也就是损失1年多的时间，每张可转债亏损15元，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利，这种投资，远比大部分股票要有保障的多得多，就算在我预定的时间里未完成强赎，也可以卖出，并不会有多少亏损，只是可能损失时间成本；

可转债非常考验耐心，也许前面很长时间都一动不动，涨起来只需要几天时间，我视可转债为坐飞机，候机时间很长，也可能延误，但一旦起飞，片刻就到达了目的地，不堵车、不偏航，只待起飞；

八、买卖条件

目前可转债的价格在120元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过5%，当然考虑目前很大可能没有那么快发动，可以在7-8月份视情况买入，按可转债价格140元卖出，每张赚20元，收益率16.67%，年化收益133%；

正股不太安全，暂时不建议持仓；

九、仓位选择

正股不安全，故整体仓位不宜过高，可转债仓位设定为10%，不持有正股；

十、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

大家可以加入学习群（原学习群已满员），该群主要临时发布买卖信息参考，因为公众号一天只能发布一次，无法做到及时性，另外，群里也会解答朋友们的疑问，欢迎加入；

关注公众号后，发送“学习资料”四个字，按提示操作即可领取学习大礼包，包含但不限于可转债资料、基金资料、行业分析；