2年内到期中低价债投资分析

一、目的和条件说明：

1.目的：

为了核算1-2年内到期中低价债的投资价值，决定简单分析一下。

2.筛选条件：

A.1-2年内到期的转债，不包含1年内到期转债，这是为了留足时间让上市公司做相关工作。

B.中低价债是指低于125元的转债，这是为了防止到期赎回造成投资损失太大。

C.原则上到期税前收益控制在-4%以内，控制损失范围。

二、初选结果：

以剩余年限为顺序排序条件，表格数据截至2022.09.20，后面分析数据有单独更新。

三、个债分析：

1.国祯转债

考虑其到期税前收益为-6.27%，所以目前价格不太适合博弈，跌至110元左右方有投资的意义，当然这是我为了控制损失空间的策略，并不适合所有人。

我认为国祯是非常可能下修的，且到了今天，下修已经满足15天了，还有5天需要满足，按现在的正股走势，我认为一定会满足下修条件，且会下修，事实上，市场已经对转债有了下修的预期，所以才会有116元的价格。

对于目前的价格，就算下修到底，也不会有多少博弈空间，只是一旦下修，市场就有强赎的预期，考虑正股非常弱，下修到底后想要强赎，也是比较困难的。

结论：可以小仓位博弈下修强赎，但预期值并不能太高，下修后预估价格为120元，就算强赎，大概率价格也会在145元以下。

2.亚太转债

亚太已经满足了7天的下修条件，按目前的走势，我认为会满足下修条件，考虑转债规模（剩余规模，下同）为10亿，所以公司有足够的动力下修，且会下修到底。

正股波动性良好，所以一旦下修，我认为是可以达到强赎条件。

目前转债的价格已经有下修到底的预期，到期税前收益为-8.8%，所以博弈下修的意义不大，没有套利空间了，当然是可以博弈强赎的，对于正股的走势，还是比较看好的，下修后，转债价格随着正股的波动，上涨至150元的可能性还是非常大的，所以有一定的博弈空间。

3.特一转债

考虑其到期税前收益为-10.22%，所以目前价格不太适合博弈，跌至115元左右方有投资的意义，当然这是我为了控制损失空间的策略，并不适合所有人。

考虑正股的流动市值仅为17亿，而转债的规模为3亿，所以公司有足够的动力完成强赎，转债有下修的历史，如果正股继续下跌，那么转债也会有一定的下跌，触发下修条件10天后，将更有博弈价值，另外如果妖债行情来了，必然也会带动它的上涨。

正股波动性良好，所以一旦下修，我认为是可以达到强赎条件。

目前转债的价格已经有下修到底的预期，所以博弈下修的意义不大，没有套利空间了，当然是可以博弈强赎的，对于正股的走势，还是比较看好的，下修后，转债价格随着正股的波动，上涨至150元的可能性还是非常大的，所以有一定的博弈空间。

4.众兴转债

考虑其到期税前收益为-0.63%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），当然因为不下修声明截至到10月底，如果到了10月底还是这个价，我认为就有价值了。

公司资金压力大，我认为不太可能到期赎回，所以公司有足够的意愿强赎，如果下修到底后，公司很可能会发布各种利好消息，拉升股价，去满足强赎条件，这件事在去年就做过了，重操旧业难度不大，只是市场认可度有多高就难说了，但我们在这，完全可以博弈下修，而不去追求强赎，就可以把风险降为最低。

5.铁汉转债

考虑其到期税前收益为-0.63%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），目前已经满足了下修条件，资金压力非常大，有足够的下修动力，所以非常看好短期内下修，且会下修到底，下修后大概价格为118元，有10元的套利空间，是值得博弈的，当然目前价格几乎到底，很难再往下跌了，债底价格为104.38元，实际价格为108元，也就是理论来说最大下跌空间为3.62元，回撤仅为3.4%。

留给公司真正的时间只有1年零2个月，再不下修，留给公司的操作时间不多了，考虑公司正股比较弱，我只博弈下修，不参与博弈强赎。

6.迪龙转债

迪龙的规模仅为2.972亿，且溢价率为27.62%，一旦正股上涨，那么转债也能跟涨，另外如果妖债行情来了，必然也会带动它的上涨，正股活跃度很高，只是目前的价格略为贵了些，如果能低于118元，就非常完美了。

当然，迪龙的资金并不紧张，但是公司必然会为未来着想，经济环境不好的情况下，广积粮才是正道，所以在一定条件下，公司还是会想办法完成强赎的。

7.吉视转债

考虑其到期税前收益为-1.84%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），同时是国企，所以违约风险极小。目前股价已经低于每股净资产，下修条款中要求不低于每股净资产，所以下修空间太小，没有什么意义，我估计也不会下修了，这个时候的转债就有点鸡肋了，正股需要上涨58%才能实现转股价值达到130元，过去一年正股的波动率为47%，也就是说今后一年内波动更大才可以，且要保持15天，其实正股的基本面比较糟糕，没有任何亮点，年前因为元宇宙炒作了一翻，我估计元宇宙概念暂时一两年是很难炒作了，因为没有预期没有实际业绩。

正因为正股没有可炒作的概念，没有好的业绩，所以并不太看好未来，考虑湖广、贵广也是炒作的飞起来，它们俩的情况事实上跟吉视并无两样，所以依然存在炒作的可能，只是溢价率太高了，性价比并不高，所以我选择不投资，当然，当溢价率压缩到20%，价格低于120的时候，我会考虑进仓。

8.江阴转债、无锡转债、苏农转债

都属于银行债，且价格都在120元以上，个人对银行不太看好，所以不具体分析了。

9.大族转债

考虑其到期税前收益为-1.62%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），当然因为不下修声明截至到23年2月中，如果到了2月底还是这个价，我认为就有价值了，考虑到了2月，剩余时间只有一年了，留给公司处理的时间并不多，如果公司想强赎转股，公司会很快速的下修，如果6月前未下修，可以认为公司放弃强赎了。当然公司也有可能摆烂，因为目前公司的资金并不紧张。

所以就算博弈，我也会把仓位比例控制在3%以内，看公司以往的态度并不见得有很强的下修意愿，公司在乎股权重于转股意愿。

10.杭电转债

考虑其到期税前收益为-3.36%，就算不强赎，损失也不大（在不违约的情况下），已经满足下修6天了，考虑只有1年5个月了，我认为公司可能会下修。

公司借款金额远大于准货币资金，现金流紧张，资产负债率为70%，有足够的动力让转债转股，所以我认为会下修。

如果下修，则合理价格为122元，考虑正股的波动率较好，我认为下修后可以再博弈强赎，公司想要强赎，估计价格会达到150元左右，目前还有较大的空间，值得博弈。

11.长证转债

考虑其到期税前收益为-3.78%，就算不强赎，损失也不大（在不违约的情况下），已经满足下修5天了，考虑只有1年5个月了，我认为公司可能会下修。

对于券商来说，越多钱越好，50亿对公司来说，并不是小数目，公司完全有动力转股，所以我认为会下修，下修后合理价格约120元，有较大的博弈空间，当然我并不看好强赎，所以只博弈下修。

12.敖东转债

4天后就开下修的股东大会了，对于这种泄密信息的公司，我个人并不太感兴趣，单纯下修的角度，已经没有什么博弈空间了，所以不考虑下修问题，而公司的正股波动率很小，也就不看好强赎问题。

整体来说，看不到太多的价值和博弈空间，选择放弃。

12.岩土转债

考虑公司资金压力非常大，如果正股继续下跌，触发下修条件的话，我认为公司会选择下修，已经有过下修历史，说明公司是有强烈的强赎意愿。

去年到今年，公司一直在亏损，急需资金填补，而转债的资金对公司来说尤为重要，也正因为如此，所以我对转债有较大的信心，目前的这个价格比较尴尬，不高也不低，为什么说不高呢，因为溢价率才22%不到，只要正股涨个30%，就能满足强赎了，且正股非常活跃，历史上经常大涨，所以公司想强赎的话，并不算太难。

如果相对于转债历史的价格，目前并不算低，甚至可以说高，在我看来，最好在满足下修条件10天后入场。

所以我暂时不买入，因为市场不稳，最好的进场时机就是等正股跌至2.5元以下，但看了正股历史，极少时间是处于2.5元以下的，不过考虑公司的亏损，我认为正股底价会下移，就耐心等待吧，而此时的转债大概率价格会在113元左右。

13.大业转债

考虑其到期税前收益为-0.39%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），当然因为不下修声明截至到11月中，如果到了11月中下旬还是这个价，我认为就有价值了，考虑到了11月，剩余时间只有一年半了，留给公司处理的时间并不多，如果公司想强赎转股，公司会很快速的下修，如果2023年9月前未下修，可以认为公司放弃强赎了，虽然公司资金非常紧张，但股票质押率较高，是下修最大阻碍，当然，公司也坚定认为目前股价低估，可问题是市场就是这么估价的，并不以大股东的意志为转移，届时会逼迫公司选择下修。

考虑距离到期时间还有比较久，且离可下修的时间还有两个月，我并不想把这两个月浪费点，所以暂时我不会选择买入，只有等待11月份之后才会考虑，同时，也无法确定公司是否会马上下修，这主要的公司有点蜜汁自信，这点非常可怕。

无法理解的是，公司增发未能通过，依然没有马上想办法解决负债率高的问题，目前公司的负债率高达72%，已经严重超过60%的警戒线了，转债强赎后，能较好的降低负债率，对公司来说是一个简单有效代价较小的解决方式，但公司并没有很急，说明大股东非常在乎股权摊薄，这也是一个重大阻碍，当然大股东也很可能是因为股票质押较多，所以才不想下修，但我相信当他被逼无奈的时候，只能选择下修，毕竟留给他的时间并不多了。

14.三力转债

三力的规模仅为2亿，且溢价率为47%，已经满足下修6天了，考虑只有1年5个月了，我认为公司可能会下修，有下修历史，转债规模相当于一个季度销售额。

一旦正股上涨，那么转债也能跟涨，另外如果妖债行情来了，必然也会带动它的上涨，正股活跃度很高，只是目前的价格略贵了些，如果能低于115元，就非常完美了。

当然，三力的资金并不紧张，但是公司必然会为未来着想，经济环境不好的情况下，广积粮才是正道，所以在一定条件下，公司还是会想办法完成强赎的。

15.博世转债

考虑其到期税前收益为-2.2%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），目前已经满足了下修条件，资金压力非常大，有足够的下修动力，所以非常看好短期内下修，且会下修到底，下修后大概价格为118元，有4元的套利空间，是值得博弈的，当然目前价格几乎到底，很难再往下跌了，到期收益为109.8元，实际价格为114元，也就是理论来说最大下跌空间为5元，回撤仅为4.5%。

当然上次5月份下修，并未到底，略有一点蜜汁自信，但市场并没有支持它的自信，留给它的时间只有1年9个月了，并不算太多，且正股一直比较弱势，所以只能继续下修，且下修到底。

公司的资产负债率高达77%，远远超过60%的警戒线，资金非常紧张，4.3亿的转债对公司来说，是一笔很重的负担，所以有足够的动力进行转股，而下修就是转股的最好的方式，当然，公司会不会等到接近一年时再下修呢，不可知，按照大股东的秉性，也是有可能的，对我来说，目前的价格并没有太大的博弈空间，只有转债跌至110元时，方有吸引力。

16.海澜转债

考虑其到期税前收益为0.11%，收益率为正（在不违约的情况下），当然因为不下修声明截至到11月中，如果到了11月中下旬还是这个价，我认为就有价值了，考虑到了11月，剩余时间只有1年8个月了，留给公司可操作的时间并不算太多了。

公司目前并不缺钱，但经济环境并不好，未来公司业绩很可能会下跌，我的看法是一定会下跌，这不单是疫情的影响，还有居民收入的影响，考虑人口老龄化，而公司的主要的产品是针对中青年，也就是消费人群会减少，同时竞争会加大，所以长远来看，行业是成熟期向衰退期转变，公司必然无法摆脱行业的衰落的命运和夕阳的走势。

很可能在半年内公司不会下修，所以我并不太看好，除非到期收益率能达到2%，也就是到了明年5月左右，价格在106元左右，就值得博弈了，目前这个情况，下修意愿程度无法判断，当然唯一可以判断的就是公司有下修历史，且转债余额超过了去年的净利润，还是有较大的强赎意愿的，只是下修时间不具有确定性。

如果按下修到底转债合理价为119元，还有10元的盈利空间，按1年内实现下修，年化收益率为9%，考虑11月中之前不会下修，所以可以选择在11月中之后入手，则年化收益率为11%，这是可以接受的。

考虑正股波动性不大，这主要是正股并没有太大的预期和想象空间，所以我只看中下修，不看好强赎。

综上所述，如果到了11月中，还是这个价格，是值得博弈的。

17.德尔转债

考虑其到期税前收益为-2.63%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），目前已经满足了下修条件，资金压力非常大，有足够的下修动力，所以非常看好短期内下修，且会下修到底，下修后大概价格为127元，有8元的套利空间，是值得博弈的，当然目前价格几乎到底，很难再往下跌了，到期收益为113.8元，实际价格为119元，也就是理论来说最大下跌空间为5元，回撤仅为4%。

资产负债率接近60%，考虑公司已经处于亏损状态，之后的业绩也很难如意，所以我认为公司是有下修意愿的，考虑距离到期还有1年10个月，并不能预测公司何时下修，越接近到期日，公司的下修意愿就会越加强烈。

如果妖债行情来了，必然也会带动它的上涨，正股活跃度很高，只是目前的价格略为贵了些，如果能低于115元，就非常完美了。

18.凯中转债

因为价格太高，等价格低于115元再考虑，否则博弈空间不大，风险过高。

19.岭南转债

考虑其到期税前收益为-1.56%，几乎可以说是保本（在不违约的情况下），目前已经满足了下修条件，资金压力非常大，有足够的下修动力，所以非常看好短期内下修，且会下修到底（目前刚好可以到底，如果正股再下跌就无法下修到底了），下修后大概价格为120元，有8元的套利空间，是值得博弈的，当然目前价格几乎到底，很难再往下跌了，到期收益为108.8元，实际价格为112元，也就是理论来说最大下跌空间为3元，回撤仅为3%。

资产负债率高达72%，远远超过60%的警戒线，资金非常紧张，6.6亿的转债对公司来说，是一笔很重的负担，所以有足够的动力进行转股，而下修就是转股的最好的方式，目前有非常大的偿债压力，公司作为房地产的下游公司，未来大概率不会过得很好，甚至会持续亏损，所以早点下修，对公司来说就是最好的选择。

考虑到公司近期进行了股权转让，很可能新接手的公司会去解决高负债率的问题，而下修促进转股能很好的降低负债。

综合来说，我比较看好下修，至于博弈强赎，也是有较大的可能性，这个债我也曾经卖过160元的高价，获得过丰厚的收益。