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1.岩土形成了工程服务和通用航空两个主要业务板块，在保障主业稳定发展的同时，积极布局文化旅游业务，关注多领域的产业投资机会。主要产品或服务为地基处理、机场工程、市政工程、设备租赁及销售等。公司拥有一批具有自主知识产权的专利和专有技术，具备较强的技术创新和装备研发能力，岩土工程技术和业绩居国内先进行列。公司的强夯机与盾构机等专用设备制造、强夯地基处理、沿海和山区场地形成、填海地基处理、地下连续墙、盾构、矩形顶管等施工工艺技术保持国内领先国际先进水平。工程、文旅经过一段时间的发展，已经较为成熟，未来的增量很小，所以公司是传统行业，发展已经到顶，没有想象力和很好的发展空间，不看好未来。2.准货币资金为7.7亿，占总资产的8.68%，占比极低，按上半年的情况，不足已支撑5个月，说明资金比较紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。3.应收占总资产的36.29%，说明产品竞争力较差，销售压力很大，当然，行业竞争非常大，工程、文旅并非什么高深行业，行业地位很低，没有话语权，这是行业决定的，公司很难去改变什么。当然考虑客户大多是房企，坏账率相对较高，其中还有H大这个客户，金额为2.37亿，我认为未来随着中小地产公司的破产、暴雷，公司的应收也会暴雷，基于这一点，我想公司是非常急迫去解决转债问题的。
4.存货占总资产的1.08%，占比非常小，公司是卖服务的，所以存货小是正常的，不代表公司的产品（服务）畅销。5.合同资产占总资产的25.11%，占比超高，很多人不明白什么是合同资产，我们可以视为某个工程项目，只做了部分，公司并没有完成全部，公司只有完成更多或者完成到指定进度的时候，才能收到客户部分或者全部货款，但是基于新的收入准则，需要把进度款计入收入，简单的理解就是：我帮你建房子，只建了三分之一，而说好是建完给钱，理论我是应该收你三分之一的钱，因为我没建完，所以你不认可我这三分之一的钱，国家要求我计算这部分工程款，所以用了合同资产这个会计科目，可以认为这个科目就是应收的特殊组成部分，实际上也不是好资产，但对应的合同负债（合同资产是供应商、合同负债是客户，因为合同负债只需要提供服务或者产品就可以了），就是好资产。6.长期股权投资占总资产的3.19%，都是工程、文旅公司，说明公司非常专注主业。7.固定资产在建工程占总资产的12.97%，属于超级轻资产型公司，后期的折旧压力很小，说明公司维持竞争力的代价很小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业没有所谓的技术含量，行业壁垒可以说没有，毛利率极低，就是一个苦力搬运工，当然我也是一个苦力搬运工。8.无形资产、商誉占总资产的5.26%，我认为这种行业并没有什么技术含量，所以无形资产、商誉的质量非常低，意义不大，因为这种无形资产、商誉并没有给公司带来核心竞争力和毛利。9.公司的短期借款15.33亿，一年内到期的非流动负债（主要为一年内到期的租赁负债及长期应付款）为0.57亿，应付债券为13.75亿，合计约30亿，资产负债率为60.41%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力非常大，但资产负债率并不算很高，资产可以覆盖转债余额，我认为公司不可能还钱的。9.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润；21年亏损了3.32亿，22年前三季度亏了1.85亿，利润情况一样不容乐观，考虑“怡情”，我估计未来几年依然会实质性亏损，注意这跟账面亏损是不一样的概念。1.转债到期赎回价为108元，还有1.3年，加上利息，到期保本价为109元（不含税）。
2.发行规模为6.037亿，几乎未转股，占流通市值比例一般，为12.47%，转股动力一般。3.转股价值为99.03元，而转债价格为118元，持有到期则亏损9元，税后收益率为-5.87%。4.转债有一次下修历史，目前有足够的下修空间，转债时间并不长了，如果触发了下修条件，我认为公司会再次下修。5.一年多以来，转债一直很活跃，在较短时间内都有一定的波动，这是因为正股的波动性较好，一旦下修，随着正股的炒作，我认为是非常可能满足强赎条款的。6.正股一直很活跃，因为市值小，极容易炒作，考虑转债的溢价率不算特别高，我认为只要正股随便炒作一下，转债就会有一个较大的波动，是值得博弈的。8.盛世古董，乱世黄金。在经济周期下行的时候，公司肯定会想着留着现金比摊薄那点股份更好，毕竟活着才是一切，如果公司没钱了，才是最大的损失，我也相信岩土的股东比海水洪水两兄弟更聪明，海水从3月底的高位到现在，已经下跌了41%有余；而洪水从2月底的高位到现在，已经下跌了44%有余。两者都接近腰折，我相信公司都能看到这些负面案例的。9.很多人对这6.02亿没啥概念（到期则需要偿还6.5亿），我就简单说明一下。岩土总市值55亿，转债占了11%，也就是接近九分之一；2022年一季度收入4.76亿，也就是说转债金额超过了公司忙乎了三个月的收入（记住，这只是收入）；2022年前三季度亏了1.85亿，亏空如此之大去哪里有钱还；2017年-2021年共5年赚了5.82亿，也就是说如果还了这6亿，公司5年多的净利润就没了，如果你是大股东，你会愿意吗，事实上公司赚的都是白条，都是口头支票，收不收得回来都是一回事，更别提有多少真实利润了，而且今年前三季度现金及现金等价物净减少2.17亿，这是大大失血，没有利润不可怕，可怕的是没有现金流，现金流断裂，利润再好看都没用。10.我估计未来岩土将更加困难，日子更加难熬，虽然解决了转债也一样没有解决目前的所有困难，但起码会减少一份压力，也是有好处的。当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。整体来说，正股有建筑装饰、新型城镇化、文化传媒、一带一路的概念，我认为岩土转债可以博弈强赎，下跌后可以博弈下修，114元可以入仓2%，108元可以加仓至5%（极限仓位）。如果后面达到下修条件，一定会下修到底，转债合理价为120元，考虑公司有强烈的强赎意愿，可能还会更高，不管是短期博弈下修还是博弈强赎，我认为都是值得持有的。文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
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