2020年上半年上市财险五强双轮驱动参数拆解（“13精”数据库第89周更新公告）

13精利用最新录得数据做的研究报告之89期：

2020年上半年上市财险五强双轮驱动参数拆解

今年上半年度，“13精”从保险行业盈利模式双轮驱动视角，比较主要上市财险公司的经营业绩，可见 2019年上市财险四强双轮驱动参数拆解（“13精”数据库第65周更新公告）。

双轮驱动模式指的是，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由综合成本率和已赚杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。

每家上市财险公司税前ROE各有不同，但造成差异的主要因素是什么？是资金运用管理导致的？抑或是没有规模效应，固定费用率较高所致呢？

人保财险市场“老大哥地位”依然根深蒂固，尽管增速低于市场行业3.2个百分点（行业增速7.6%），但市场占有率仍然高达34.0%，甚至相比2019年提升0.8个百分点，相比2018年提升1.0个百分点；

老三家净利润同比均出现大幅度下滑，尤其是平安财险净利润下降30.4%，低于行业增速24.6个百分点（行业增速为-5.8%）下滑幅度最大；人保财险净利润下降22.1%，太保财险净利润下降5.2%。众安在线的净利润几乎翻倍！

不难发现，尽管平安净利润下滑幅度最大，但从ROE排名来看，依然是最高的。各家公司的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？接下来我们将从双轮驱动的视角分解各家公司的盈利贡献。

需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE，会受到税收政策和其他业务收支的影响。为更为准确地分析各家公司的盈利模式，在后文分析中使用的税前ROE剔除了上述两类因素的影响。

2020年人保财险的综合费用率为31.9%，是五家中最低的；众安在线综合费用率为46.9%，是五家中最高的，加财务杠杆和降经营杠杆还是众安当下的主要任务。

2020年人保财险的综合赔付率为65.4%，是五家中最高的；太平财险综合赔付率为54.9%，是五家中最低的。我们定义1-综合费用率-综合赔付率，为承保端的利润率。

2020年上半年度，老三家中太保财险的投资收益率偏低；众安在线投资收益率7.2%，是五家中最高的。需要说明的是，2020年投资收益率为年化投资收益率，考虑可比性，均是采用半年度实际投资收益率的两倍计算而得（这可能与平安半年报公布的年化投资收益率有所差异）。

类似地，2020年已赚杠杆也是年化指标，即将实际已赚保费/平均净资产*2。

除了承保端利润率和投资收益率外，影响盈利规模还有已赚杠杆和投资杠杆。

接下来，我们将给大家展示2016-2020年双轮驱动模式中的相关参数：

基于上述指标，我们分别展示承保ROE、投资ROE以及税前ROE

从表11不难发现，平安财险的税前ROE依然是最高的，但2020年其他公司税前ROE相比去年底均有所改善，平安财险却下降了8.7个百分点！

为便于对比观察，“13精”给出了2020年上半年度各家财险公司税前ROE结构分解表。

从承保利润率来看，人保财险、平安财险是最高的；

从投资收益率来看，众安在线、平安财险是相对较高的；

从已赚杠杆来看，太保财险、太平财险相对较高；

从投资杠杆来看，太保财险、平安财险相对较高；

综合效果来看，人保财险的承保ROE是最高的，其次是平安财险；平安财险的投资ROE是最高的，其次是太保财险。

平安财险以更高的投资杠杆率优势，保持税前ROE排名第1；

人保财险以更优的业务质量优势，税前ROE排名第2；

太保财险的投资端贡献与平安、人保不相上下。但其业务承保利润率偏低，使得其税前ROE排在第3；

太平财险无论是投资端或是承保端，均已“老三家”存在一定差距；

众安财险受到业务规模限制，未能实现承保端盈利，即使投资收益率排在第一，但是投资杠杆率较低，最终使得税前ROE排名最后。众安下一步还要花大力气多做优质保费，提高财务杠杆（即提高已赚杠杆和投资杠杆），降低经营杠杆（即降低综合费用率）。

为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源组成及结构状况，我们分别制作了2020年上半年度五家上市财险公司盈利模式双轮驱动的结构图。

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