财险是赚慢钱的行业，那么到底有多慢呢？——说出来让你目瞪口呆，险门一入深似海啊！（“13精”数据库第91周更新公告）

13精利用最新录得数据做的研究报告之91期：

财险是赚慢钱的行业，那么到底有多慢呢？——说出来让你目瞪口呆，险门一入深似海，没事可别投资财险啊！

财险公司经营多久能盈利？

相信，无论是财险公司的股东们，或是财险公司的高管们都想知道的一个答案。

“13精”数据库已经收录了2010-2019年期间87家财险公司的财务报表，以及近三年的治理数据和风险数据。其中2010年以来成立的财险公司就有35家，这为“13精”尝试回答上述问题成为了可能。

考虑到大部分农险公司、自保公司的业务模式或股东背景的特殊性，我们剔除了中原农业、安华农业、阳光农业、国元农业和安信农业五家专业化农险公司，以及粤电自保、中远海自保和铁路自保三家自保公司。

表1给出了近三年不同成立年份财险公司的盈利与否的状况

2019年度，在统计的77家公司中净利润为正的公司数量有48家，承保利润为正的公司数量仅有20家；

2010年以来成立的31家公司中，净利润为正的仅有13家，承保利润为正的仅有4家。

2015年以来成立的15家公司中，仅有久隆财产一家公司实现净利润为正，并且承保利润也为正。

类似地，我们也可以看到2018年度中，2010年以来成立的新公司近有2家实现了承保盈利；2017年度中，2010年以来成立的新公司无一家承保盈利。

2010年以来成立的新公司，今年应该有3家成立满10年！到底多久才能实现盈利呢？

无论是我们之前给出财险公司牌照收益率的视角可见 中小公司承保持续亏损？可能是个伪命题：财险业牌照收益率排行榜（“13精”数据库第76周更新公告），或是财险公司双轮驱动的维度可见 2020年上半年上市财险五强双轮驱动参数拆解（“13精”数据库第89周更新公告）。

财险公司要想实现盈利，关键因素有两个一是综合成本率，二是投资收益率。

而综合成本率，又可以将进一步拆分为变动成本率和固定费用率。

（1）初始固定成本逐年提升

当年各家公司披露的财报，并没有单独列示固定成本费用指标。不得已，我们将采用以下方式大致估算。

在2010年成立的31家公司中，其中收录了22家公司成立年度的财报数据，

在公司成立之初，业务及管理费更多地可以体现一家新公司的固定成本规模。

图1.1和图1.2分别给出了成立当年度和成立及次年度每家新公司业务及管理费的平均值。

不难发现，新公司成立所需的固定成本在逐年抬高！这也意味着，新公司将更加“负重前行”，经营一开始就要“担负”起很高的固定费用率。

（2）市场竞争推高边际成本，险企抵御手段有限

由于无法拆分财险公司的固定费用，不得已我们先展示财险行业的综合成本率。

从图1.3中不难发现，财险行业综合成本率短期内并没有下降的趋势，甚至2019年也超过了100%，且有上涨趋势。再结合车险改革，这一趋势短期内似乎难以扭转。

由此可以推算，随着保费规模增加，财险公司固定费用率理应持续下降。在这一背景下，综合成本率都难以下降，足见市场的边际成本率是在持续提高的。

（3）投资收益率有天花板

同样，基于财务数据，我们计算了近十年财险公司的投资收益率，计算方法可见 84家财险公司，投资收益率排行榜！

财险公司投资收益率平均值甚至不高于5%，呈现出长尾偏正态分布。

受限于资本市场和保险资金运用限制，投资收益率存在“天花板”，财险公司想要通过“更高”的投资收益率来实现盈利，实在是难。

为更为清晰地理解财险的盈利模式，我们对一家新公司的盈利之路进行模拟计算。为此，我们首先需要给出一些关键的参数假设。

表2中列示的大部分参数，相信大家很好理解，不做过多赘述。唯一需要稍加解释的是，最低资本比重，该指标体现的是最低资本与保费收入的关系。

图2给出了2016-2019年各家财险公司最低资本与保费收入的比值分布状况。

应该说，每家公司的比值各有差异，这与业务结构、投资偏好、交易对手、风险评级等诸多因素有关。简单起见，我们没有再细化更多因素，而是选取了较为集中的比值。

表3给出了新公司未来各年度的主要经营指标。表中呈现出十分丰富的信息，我们来逐一解读。

首先，我们发现一家新公司需要经营19年投资收益弥补承保亏损，净利润为正，然后再经过24年（19+24=43）才能实现承保盈利！在此期间，保费规模要由1.9亿元增加到313亿元，才能够将固定费用率由52.6%摊薄到10%！

为了能够实现持续“做大”保费，又必须满足偿付能力充足率最低监管要求，每当充足率低于250%时，下年度将增资10亿元。

该公司最初的注册资本是不足的，分别需要在未来第10年、第19年、第26年和第32年分别增资10亿元，使得注册资本达到50亿元。

只有当承保开始盈利后，承保利润和投资收益对净资产的增量贡献，相比增量保费规模所需提增的最低资本的比值超过1.5时，偿付能力充足率才会“高枕无忧”！

实际上，从承保杠杆、投资杠杆的变化趋势来看，每当两个指标持续上升时，偿付能力充足率就会“告急”，此时也就到了需要“增资”的时候了。

这表明，保险公司偿付能力充足率的确发挥了稳杠杆的作用，避免了保险公司持续加大杠杆。

从固定费用率变化趋势来看，新公司要想实现承保盈利，必须通过扩大保费规模提高经营杠杆，才能降低固定费用率！

结   论：

1、2010年以来成立的31家公司中，净利润为正的仅有13家，承保利润为正的仅有4家。

2010年以来成立的新公司，今年应该有3家成立满10年！财险公司到底成立多久才能开始实现盈利呢？“13精”今天试图回答这个问题。

我们构造了一个“13精”险企发展演变模型，以推演一家财险公司的生存发展状态。这个模型的参数是开放的，各家公司可以在一般情景基础上调校到最适应自己的状态。

2、如果固定成本是不变的，如果变动成本率也是不变的，那么随着保费的增加，我们会看到费用率应该去是逐渐下降的，但是观察财险业过去10年，费用率由35.3%上升到38.6%。

这一方面表明，为了增加战略层面的竞争力，科技的投入、系统的投入、人才的引进等等，固定成本也是缓慢增长的，当然这个增速应该是低于保费增速的；

另外一方面，市场竞争日益激烈，变动成本率的增加抵消了固定费用率的下降。体现在结果上就是综合成本率持续上涨，由97.6%上升到100.1%。上述这些现象构成了我们以下假设的基础。

3、我们先建立一个一般情景下的假设：

（1）公司初始注册资本10亿；

（2）公司首年保费1.9亿；

（3）公司前5年增速30%，接下来的5年增速15%，然后按照10%的速度增长。当然，在我们的随机模型和模拟生成器当中，这些速度都是可调的。

（4）公司首年固定成本1个亿，参照保费增速，固定成本也分为三个阶段，但固定费用率的增速要低于保费增速。

（5）公司变动成本率（赔付率+市场成本率）与增速相呼应。前五年95%，接下来的5年92.5%，然后是90%。

（6）投资收益率假设是5%

（7）简化起见，将可投资规模对应期初净资产+本年保费的60%。

（8）最低资本为当年度保费收入的20%。

（9）每当偿付能力充足率低于250%时，下年度股东增资10亿元。

上述这些假设仅考虑一般情景，各家公司可以根据自己的特殊情况修改任意参数而得到更适合自身的结果。

4、依据上述经验假设，“13精”险企发展演变模型的估计结果表明：

一家新公司需要经营19年，才能实现净利润为正。此时的保费规模为32亿元，财务杠杆为1.8，固定费用率15.6%，偿付能力充足率为367%。

企业实现的利润增速并不能满足最低资本要求的增速，随着规模的扩大，企业需要为了保住偿付能力而进行增资。

公司需要继续发展24年（19+24=43年）后才能实现承保盈利！此时的保费规模为，财务杠杆为2.04，固定费用率10.0%，偿付能力充足率为263%，ROE为10.2%。

此时企业不再需要增资来保证偿付能力，利润增速已经可以抵消最低资本要求增速。企业进入良性的自给自足的可持续发展阶段。

该公司最初的注册资本是不足的，分别需要在未来第10年、第19年、第26年和第32年分别增资10亿元，使得注册资本达到50亿元。

财险行业赚慢钱的本质是：随着财险市场的竞争加剧，大家都再不断投入固定成本已确定自己的经营和风控管理领先优势，同时也在加大变动成本率以增加市场份额。这些都极大地延长了实现承保利润的时间。

如果当前的竞争环境不变，

一家普通险企需要近40年后才能自给自足不需要外部增资而进入可持续的高ROE回报时代。

而在此之前，股东是需要不断投入资本的。

如果你能忍受超过40年没有回报可分，那你就进入，

如果你不能忍受，你可千万别看别人眼红

财险赚快钱的时代已经一去不复返了，

现在是，险门一入深似海，从此萧郎是路人！

13精数据库-上市险企-关键指标，增加上市公司新单保费、保单继续率；月度保费，增加上市公司2020年8月原保费数据；增加上市公司分产品、分渠道保费数据

13精数据库-上市险企-增加上市公司2020年2季度资产负债表、利润表、现金流量表

13精数据库-各产品线-增加最近一周投连险价格数据，修正历史五大产品经营错误数据

13精数据库-深度应用-增加平安半年报寿险业务利源分析数据

13精数据库-行研报告-增加行研报告6篇

13精数据库-法律法规-增加法律法规2篇