美联储:不会兑现的“用嘴加息” （东吴宏观陶川团队）
美联储11月会议给"最后一次加息"仍留有悬念，但这其实是“口不惠而实至”。美联储到了一个“只说不做”的阶段，因此兑现这“最后一次加息”很可能是遥不可及的。所以将会一直保留一次加息的“悬念”，以引导金融市场收紧，从而最终达到软着陆的状态。不过市场并不相信还存在”最后一加“，选择跳过”口头上的紧“，直接开始定价”行动上的松“：美股应声上涨超1%，美债收益率下跌 14 bp。
那么具体来看，本次会议主要有以下三点值得关注：
一是虽然不加息了，但仍保留再次加息的可能性。这是“口不惠”的具体表现，美联储并未调整2023年的利率指引，相应地频繁使用谨慎（careful）一词，从而不让最后一次加息落地。
二是对通胀放缓进程的“担忧”。本次会议承认”通胀少数几个月数据良好“，不过暗示了未来通胀回落之路的坎坷，与美联储部分票委传达出的对未来通胀走势的担忧相一致（图1）。
三是首次提及金融环境的收紧，虽然部分票委认为市场利率自发上行降低了进一步紧缩的必要性，甚至可以代替一次25bp的加息（图1标黄部分）。不过，鲍威尔在会上暗示这并不能“取代”再次加息的需求。
很显然，美联储现在选择这样的方式来引导市场是为了快速收紧金融条件，从而让通胀抓紧回归到符合“软着陆”下的状态。正如此前我们提出的，消除加息终局不确定性的最好的“武器”便是核心通胀的良性放缓，至触发3%的关键门槛。
基准情形下，2024年5月将触及3%（图2）。而达到这一状态的关键在于核心通胀能否维持6个月以上<0.2%-0.3%的环比增速。
不过通胀目前存在基准情形外的上行风险。因为通胀是否良性放缓可以通过克利夫兰联储中位数CPI进行判断，而该项从7月底的2.3%快速飙涨至9月的5.6%（图3）。此外，近期核心通胀已经连续2个月环比增速在0.3%这一“危险”的边沿（图4）。鉴于此，我们认为核心通胀的放缓还需要更多时间才能交出让美联储满意的“成绩单”。
那么美联储的“用嘴加息”会对未来的资产价格产生怎样的影响？
美股、美债“都不太好过”。因为“用嘴加息”导致最后一次“永远”难以落地，而一直保持加息的可能性，这对美债收益率来讲，利率水平将横在高位难以大幅回落，同时也印证了利率的“higher for longer”。
美股的波动无疑也将会加大，导致下行风险>上行风险。因为这取决于美联储选择“用嘴加息”所产生的效果。倘若这一方法没能抑制住通胀，那么美联储也将不得不继续用嘴代替加息。不过如果“奏效”了，美联储“收手”，这又意味着经济衰退风险的加大。因此无论上述哪一种情形，都将对美股形成压制。
风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌及巴以冲突的局势失控。
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