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四十年收购史：风险与回报共存

波士顿科学创立于1979年，是全球领先的医疗器械企业，致力于心脏介入、心脏节律管理与电生理、结构性心脏病等领域的创新医疗器械研发运用。成立之初，即专注于微创医疗器械的研发生产与全球市场的开拓，经过四十多年的发展,在世界范围内拥有超过21000项授权专利，3.8万名员工，17000款产品销往全世界120多个国家与地区，业务包括内外科、节律管理、心血管三大板块，涵盖了电生理、心脏节律管理、神经调节、外周及肿瘤介入、内窥镜介入、泌尿及盆底健康等。

追溯其发端，那一场足球赛让波士顿科学的两位创始人——John Abele与Pete Nicholas结缘。当时，John Abele正在为Medi-tech医疗器械公司寻找投资，Pete Nicholas则有意组建一家公司，于是两人一拍即合。 由于Medi-Tech在介入方面的积累，波士顿科学最初的业务重心放在导管和其他介入设备与器械上。从此，波士顿科学开始了快速的发展。80年代，其收购了Endo-Tech、Van-Tech等一批公司，产品布局覆盖心脏、呼吸、肠胃、泌尿等多个科室；同时，国际业务也开始开展起来。 

1992年5月，波士顿科学在纽约证券交易所上市。1994年到1997年间，公司收购了9家公司，其中包括冠脉导管制造公司Scimed，帮助其在心脏病业务领域及国际市场取得领先地位。具有代表性的是收购Heart Technology，产品为血管内旋磨导管，收购后，借助其强大的销售网络，短短两年之内，产品销售额就从1993年的0增长到了1995年的8000万。

收购是波士顿科学战略扩张的方式之一，一方面，可以加强波士顿科学核心业务的竞争力；另一方面，也为公司带来多元化的业务构成，分摊了经营风险，产品开发变得更灵活。随着波士顿科学业务的推进，其股价开始攀升。

然而，从波士顿科学的股价走势图来看，股价在1999年到2000年间下跌厉害。其实从1997年开始，公司的发展就遭遇了不少麻烦，例如销售额问题、产品召回、产品未能按期上市等。 直到2004年，波士顿科学推出冠脉药物洗脱支架Taxus，该产品的上市为公司带来超过60%的销售额，使其股价登上了高峰。 

2005年，波士顿科学决定再次以收购的方式来拓展产品线，然而收购Guidant，不仅让波士顿科学支付了270亿美元的巨额款项，同时在产品质量问题上也付出了沉重代价。直到2015年，这次收购的乌云也未散尽，为了解决因这次收购带来的诉讼，公司向强生支付了6亿美元。这次收购似乎是一个转折点，此后波士顿科学又遭遇了一系列产品开发的问题。2011年，股价再次跌落谷底。 

同年，新CEO——Michael Mahoney上任，对公司进行了改革。收购作为改革中的一环，2010年到2018年期间，波士顿科学陆续收购了一批公司来加强外周介入、泌尿等业务；同时在加大了在新兴市场的投入。从2014年开始，公司扭亏为盈。 在数年的发展中，可以看出收购一直是波士顿科学的重点战略。收购曾为公司带来了多元化和快速增长的业务，但公司也曾因为“执着的收购”而坠入深渊。

一年43亿5笔收购：两项超10亿

得益于先前收购及强势的产品线，公司业绩表现也非常亮眼，2月23日波士顿科学公布财报，公告显示公司2021财年年报归属于母公司普通股股东净利润为9.85亿美元，同比增长956.52%；营业收入为118.88亿美元，同比上涨19.92%，研发费用12.04亿美元，占总营收10.1%，从总营收上看，公司在全球医疗器械排名保持不变，仍维持第10名。

业务表现上，去年心血管营收48.6亿美元，占总营收41%，同比增长25.3%，这使得作为心血管头部公司仍然保持了领先优势。其中，外围干预增长32.2%，介入性心脏病增长15.4%。结构性心脏病SHV领域主要产品包括ACURATE™ neo2 TAVR、SENTINEL™ embolic protection，冠脉疗法CT领域主要产品包括AVVIGO™ PCI guidance (FFR & IVUS)、Synergy ™ Megatron。

波士顿科学产品管线

Watchman左心耳封堵器的表现让波科“非常满意”，该设备在2021全年收入为8.3亿美元，比预期高出约1亿美元，同比实现两位数增长，预计Watchman将在2022年继续成为波士顿科学的重要增长动力，主要产品包括Watchman FLX™ LAAC，以及2022年即将在中国获批的Watchman FLX China。

内外科营收37.2亿美元，同比增长21.4%，其中内窥镜增长20.3%，泌尿外科和盆腔健康增长23.1%；节律管理与神经系统营收32.9亿美元，同比增长19.7%，其中心率管理增长18.5%，主要产品包括HeartLogic™ heart failure diagnostic、EMBLEM™ S-ICD；电生理增长27.4%，神经调节增长19.5%，主要产品基本来自收购，包括Baylis platform、FARAPULSE ™ PFA等。

后疫情时代，与其完全依赖于传统销售和盈利的反弹，不如寻求更多的措施来建立其长期获得增长的路径，这一年的大幅增长其中最主要的是细分市场推出的数十款新产品，这是近10亿美元的研发和发展计划在过去几年中投资的结果。

并购方面，2021年，波士顿科学以五项交易总额达约43亿美元，成为年度器械领域最活跃的公司之一，并且其中两项超过10亿美元：1月，9.25亿美元收购心血管预防、健康解决方案服务商Preventice Solutions公司；4月，10.7亿美元收购Lumenis公司，加码外科手术；6月，2.95亿美元收购Farapulse公司，加码电生理；9月，2.69 亿美元收购Devoro Medical公司，加码外周血管领域；10月，17.5亿美元收购Baylis Medical（贝利斯医疗），加码电生理和结构心脏领域穿刺产品；

以上并购预计将在2022年为其带来超过10亿美元营收，而通过并购也可以发现，波士顿科学在构建数字化平台方面或将有更多投入。除了公司为医疗工作者提供的大量专业工具、稳定的植入式医疗设备（如心脏起搏器）和一系列简单但关键的医械产品（如导管）外，波士顿科学公司还有效地服务于医疗价值链的多个高价值部分。此外，随着领导层报告新的重点是扩大公司的产品在高增长的市场，如左心耳封堵器等，未来的增长似乎在轨道上。

发债30亿欧元：未来还将持续并购吗

但波士顿科学有一个潜在的债务问题，公司通过层层加杠杆方式，获得一定营收规模，在大举并购也给公司的资产与资金带来一定的“副作用”。2020年就有金融分析师表示，因为其106亿美元的债务远远超过其3.7亿美元手头的现金和竞争对手的108亿美元规模。为了偿还2021年到期的7.5亿美元未偿债务，该公司在去年5月底发行了近20亿美元的新股，这一举动可能会在今年被复制。

这意味着，波士顿科学正在控制其债务并有效地偿还，近日，公司宣布其全资财务子公司-美国医疗系统欧洲公司已完成30亿欧元的高级债券发行，发行为10亿欧元的本金总额为0.750%的债券，7.5亿欧元的本金总额为2,028年到期的1.375%的票据，7.5亿欧元的合计本金为1.625%的票据，应于2031年到期的债券总额为5亿欧元的本金总额为1.875%(合计为“债券”)。

该债券由公司提供全面和无条件的保证，惠誉评级公司已将“BBB”评级授予子公司美国医疗系统欧洲银行高级无担保债券发行。公司拟利用债券发行所得的净收益，连同手头的短期借款及现金，为先前公布的投标要约提供最多至25亿美元公司某些系列高级债券(“投标要约”)的本金总额。惠誉预计，这笔交易将保持中性。

惠誉认为，债务总额/EBITDA到2022年年底将降至约2.5倍，因为业务正常化，杠杆率维持在或低于这些水平，被认为与更高的评级一致，去杠杆化应主要由EBITDA增长推动。此外在持续的成本控制和新产品引进的帮助下，销售和利润率的提高将推动自由现金流在预测中发挥积极作用。业务状况良好，为诉讼储备现金的需求减少，为资本配置提供了更多现金。惠誉相信，公司将保持更大的灵活性，在不产生有意义的债务的情况下可进行有针对性收购。

波科表示继续专注于其高速增长的市场，包括神经调节、外围干预和结构性心脏，财报显示，这块高增长业务目前约占收入的35%，并贡献了高单数到两位数的增长，约45%的收入来源于中等增长的业务，包括内窥镜和核心泌尿外科，并提供中等个位数的增长情况。业务的其余部分(除颤器、药物洗脱支架等)造成了低增长，惠誉预计收入将继续向高增长市场转移。

惠誉预计，波科将继续在这些市场推出新产品，以实现中至高个位数的年增长率，其强劲的内部研发管道，很可能会得到更多的支持，因为它倾向于在未来进行“缩进式”到“中型”的收购。此外，惠誉预计该公司将继续扩大在新兴市场的业务。

截至2021年12月31日，波科手头有19亿美元现金，流动性稳健。波科还维持了一项27.5亿美元的循环信贷安排，在2026年5月到期，还有一项27.5亿美元CP计划，这两项计划都在2021年12月31日完全可用。惠誉预计，在整个预测期内，流动性将得到稳定现金的持续支撑。

波士顿科学 CEO Mike Mahoney表示，公司目标是在2020年至2022年实现6%-9%的复合年增长率，同时实现两位数的调整后每股收益增长。在J.P. Morgan Healthcare Conference会议上，波科同时表示，计划在未来三年内，通过重组其在快速增长的市场（如结构性心脏病、肿瘤学、神经调节、内窥镜检查和前列腺健康）的投资组合，实现高于医械同行的收入增长。由此，2022年收购或将继续成为其战略。

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