【华泰宏观】表观数据超预期，但持续性有隐忧｜2022年1-2月经济活动数据点评
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员
报告发布时间：2022年3月15日
摘要
今日（3月15日）统计局发布2022年1-2月经济活动数据，工业生产、消费和投资均超出市场预期。表观经济活动数据可能受到去年消费低基数和限产部分放松等短期因素的提振，也可能有价格及其他因素——但能否可持续仍存在不确定性，尤其是考虑到当前国内疫情形势趋于严峻、房地产行业继续面临现金流难题，且俄乌冲突之下全球原材料价格快速上涨。
2022年1-2月工业增加值同比增速从12月的4.3%大幅加速至7.5%，高于Wind市场一致预期3.2%。1-2月工业增加值环比增速为4.2%（年化）。工业生产的回暖可能是受益于限产部分放松和高技术制造业加速。分行业看，除食品制造和黑色等个别行业外，大部分行业生产加速——汽车、医药、计算机行业增速同比增长7.2%/12.9%/12.7%，比12月上升4.4/4.3/0.7个百分点。此外，高技术制造业同比增长14.4%。中游的纺织、有色、电气机械等行业加速也为明显。但值得注意的是，原材料产量增长有所放缓，例如 1-2月水泥产量同比下滑17.8%，钢材产量同比下滑6%。此外，1-2月发电量同比增长4.0%，相比12月上升6.1个百分点（图表3和7）。
1-2月社会消费品零售总额名义同比增速从12月的1.7%快速回升至6.7%，显著高于Wind一致预期4.6%。扣除价格因素后，1-2月零售实际总额同比增速从12月的0.5%回升至4.9%。消费可能受去年春节出行低基数和价格因素提振。1-2月能源价格上涨拉动石油及制品类消费增速上升至25.6%、相比12月加快9个百分点。分类别看，大部分可选消费增速有所回升，仅房地产相关消费继续受拖累：限额以上金银珠宝、汽车和家用电器零售额同比增长19.5%/3.9%/12.7%，相比12月回升19.7/11.3/18.7个百分点。另一方面，家具和建筑装潢材料零售额同比增速分别较12月放缓2.9和1.3个百分点。此外，1-2月餐饮收入同比增长8.9%，可能反映出今年春节服务消费比去年同期更为活跃；但近期全国各地疫情蔓延加速，或重新拖累线下消费。
经数据统一调整后，1-2月名义固定资产投资同比增速从12月的2.0%跳升至12.2%，显著高于Wind一致预期5.3%。地产投资、制造业投资和基建投资均加速。2月固定资产投资环比增速为8.2%（年化）。分部门看（图表4），
1）制造业投资高位大幅加速，从12月的11.8%上升至1-2月的20.9%。分行业看，机械制造行业增速显著加快：通用/专用设备，以及电气机械制造业投资同比分别增长28.3%、30.2%和56.4%，相比12月加快29.8/13.6、42.9个百分点，是拉动制造业投资上涨的主要动力。此外，医药、化工、有色等行业投资也有所加速。
2）1-2月基建投资从12月的3.7%进一步回升至8.6%、幅度相对温和。我们计算基建投资的口径包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。2022年开年地方政府专项债发行明显提速，1-2月净发行9,563亿元，为去年同期的6.6倍，对基建投资的资金来源形成有效补充。同时，开年后重大基建项目开工进展也有所加快。
3）房地产销售继续低迷、住宅尤为明显；土地成交跌幅扩大；地产投资反弹回正。1-2月房地产开发投资同比增速从12月的-13.2%回升至3.7%，但领先指标仍偏弱：1-2月地产新开工面积同比下滑12.1%，跌幅较12月的-31%有所收窄，但在建面积和完工面积同比增速分别从12月的5.2%和1.9%下滑至1.8%和-9.8%。此外，开发商到位资金同比下滑17.7%，与12月的-19.2%相比无明显改善，其中定金及预收款，以及个人按揭贷款分项下滑继续较快。销售端，1-2月商品房成交延续下跌态势，商品房成交面积和成交金额同比降幅分别为9.6%和19.3%，对比12月的降幅15.5%和17.6%，显示商品房价格下跌可能加速。分类别来看，1-2月住宅销售额同比下滑22.1%，但办公楼和商业营业用房销售额同比分别上涨18.5%和0.6%。土地成交方面，1-2月土地成交价款和土地购置面积同比分别下滑26.7%和42.3%，跌幅较12月的4.2%和33.2%显著扩大（图表6）。
4) 1-2月民间固定资产投资增长11.4%，公共部门投资增长13.4%。
尽管1-2月表观公布经济活动数据普遍向好、超出预期，但细看数据及高频指标、可见持续性仍有隐忧，尤其是考虑到当前国内疫情形势趋于严峻、房地产行业仍面临现金流难题，且俄乌冲突之下全球原材料价格快速上涨。1-2月表观经济活动数据普遍超出此前市场预期，可能是受到去年春节“就地过年”低基数、工业限产放松、高技术行业景气度升温等多重因素的影响。但值得提醒的是，进入3月后宏观形势变化较快，而大部分尚未反映在1-2月数据中，基本面持续好转仍然存在不确定性，这其中包括：1）2月中旬后深圳、上海、吉林等地出现较大规模的本土疫情反弹，全国其它主要城市亦有零星病例，管控措施明显收紧可能再次影响服务消费；2）房地产销售持续低迷、2月居民房贷录得20007年以来首次月度下降，开发商现金流紧张的居民仍未得到明显缓解，相关金融风险尚未解除；3）俄乌战争爆发后，全球石油、粮食和有色金属等原材料价格快速上涨，外部通胀压力明显加剧。我们重申，中国的宏观调控政策（包括货币和财政）还是应考虑到内外金融条件收紧、基本面仍有压力的现实情况，加大逆周期调控力度。
风险提示：政策宽松不及预期、通胀压力加剧。
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