【华泰宏观】美国CPI破8，通胀仍是联储最大政治
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年4月12日
摘要
美国3月CPI点评
美国3月CPI环比+1.2%，持平彭博一致预期（前值0.8%）、同比增速升至+8.6%（前值7.9%）；核心CPI环比+0.3%、低于彭博一致预期的0.5%（前值0.5%），同比增速上行0.1pct至+6.5%。食品、能源、重启相关服务业（尤其是交通出行）带动整体通胀加速上行，而核心通胀涨势略放缓——数据公布后（截至北京时间4月12日23:00），美国10年期国债收益率从2.74%左右回落至2.72%。
3月CPI最主要的推高因素是食品和能源——环比贡献率分别为11.6%和69.2%，同比贡献率分别为14%和25.8%。包括食品、燃油等在内的美国“非核心-低粘性通胀”因素，3月同比增速达到16.3%（前值13.3%），续创2008年以来的高点；非核心-低粘性通胀对3月份美国整体CPI的同比贡献率（38.4%）较前值高出4.9个百分点，而环比贡献率甚至高达81.4%（前值50.6%）。能源价格大幅上涨——3月份，CPI能源价格环比11%、前值3.5%，同比36.4%（前值32.2%）。食品价格连续一个季度明显上涨：美国CPI家庭食品分项环比1.5%、前值1.4%，整体食品CPI环比1%、持平前值。
交通出行“异常火爆”——租车和机票价格大幅上涨。随着欧美经济全面重启，美国租车价格环比涨11.7%（前值3.5%）；欧美出入境防疫政策全面放松，美国航空出行需求（TSA安检人数）继续恢复，叠加油价上涨传导至国际（航空）燃油价格的因素，3月美国机票CPI环比涨10.7%，机票价格指数较2020年1月的“差额”缩窄至4.4%。房租环比涨幅维持稳定，而机动车价格如期下跌。机动车CPI环比跌1.7%、其中二手车CPI环比大幅下跌3.8%，与Manheim二手车价格指数所预示趋势一致。租金CPI环比涨0.5%、涨幅仍较稳定。
我们认为美国CPI同比或仍未见高点、但环比或将“领先于”同比增速见顶。高频指标显示汽车、电子等耐用品涨价压力减弱——3月份Manheim二手车价格指数下跌3.4%、约领先CPI机动车价格2个月，3/4月份Dram 4Gb芯片价格分别下跌1.1%和3.7%、跌幅扩大。短期内，通胀的不确定性主要来自两方面——一是俄乌地缘冲突继续给“低粘性”价格因素带来较大不确定性，二是中国大陆疫情以及相关防控措施，影响上海等地区的港口卸运、配件生产和出口等供应链环节，可能扰动海外耐用品补库进程。
短期内，服务消费火爆、可能继续推升佣工需求及劳动力价格，联储对于通胀仍然“骑虎难下”，美国CPI“顶部拐点”可能被俄乌冲突进一步推高且延后，继续推高美联储5月份加息50基点并开始缩表的可能。如我们在4月10日的《预期转向5月联储+50bp并开始缩表》所述，整体通胀持续居高不下，自3月FOMC议息以来，联储的货币政策表态较预期更加“鹰派”。3月议息纪要用大量篇幅阐述了高通胀和供应链冲击的风险，许多官员认为未来应在一次或多次会议上加息50bp。3月CPI数据公布后，联邦基金利率期货最新数据隐含5月、6月、7月分别加息48bp/45bp/37bp的预期，预计今年共加息238bp。随着联储持续“放鹰”，市场预期已转向美联储今年5月、6月各加息50bp，并从5月开始缩表。
风险提示
地缘冲突加大滞胀风险；通胀上行压力大于预期。
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