【华泰宏观】美国2月零售：实际收入减速拖累增长放缓
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年3月17日
摘要
美国2月零售消费环比+0.3%、略低于彭博一致预期的+0.4%（前值上修到+4.9%），环比增长大幅放缓。高通胀的负面影响“阴影”不散，除交通出行回升+油价上涨拉动加油站消费以外，大多数消费门类增长均放缓。2月零售消费同比增速反弹3.6pct至+17.6%——主要因为去年基数较低；2021年2月时点位于美国第四轮9000亿美元财政刺激、以及第五轮1.9万亿美元财政刺激之间，去年2月零售消费当月暂时性下滑、基数较低。零售数据发布后，美国10年期国债收益率走平于2.17%左右。
2月份，大多数商品及服务消费环比增长放缓。家具、机动车、线上零售环比增速较前值回落较大。家具（-1%，-8.4pct）、电子产品（-0.6%，-2.7pct）、线上零售（-3.7%，-24.2pct）、保健和个人护理（-1.8%，-2pct）环比增速转负；机动车消费环比增速放缓6pct至+0.8%。油价上涨、以及美国国内交通“热度”回升之下，加油站（+5.3%，+7pct）成为零售消费金额环比增幅最大、较前值改善最多的类项。
虽然环比增长皆有放缓，但前期受困“低库存”的机动车和电子消费好于其他实物消费，说明供应链及库存情况或有一定改善。2月份，美国实物消费环比增速0.4%（前值4%），机动车+电子消费环比0.8%（前值6.6%），剔除机动车和电子的实物消费环比增长0.2%。整体服务消费环比增速+0.2%（前值5.8%），不含网购消费的服务业消费环比增长1.7%。
高通胀“压缩”居民购买力，可能是压制消费“实际”支出的最重要因素之一。今年3月密歇根大学消费者信心指数进一步滑落至59.7%，续创10年来的低位。美国1月份居民储蓄率下行到6.4%，为2014年来的最低值；同时，在去年高基数下、由于今年财政转移支付退潮，今年1月美国居民收入增速转负（-2.1%），为2020年疫情以来最低。居民收入乏力、但通胀继续高位盘桓（2月CPI同比增速进一步上行到7.9%），居民名义支出被动上升、而“实际”支出意愿低迷。
地缘冲突背景下，能源和生活必需品价格较快上涨，货币“实际”购买力加快缩水；但疫后美国居民持有的超额储蓄仍有2.53万亿美元左右，可以短期缓冲通胀上行对经济和购买力带来的冲击。往前看，供给回升带动通胀边际下行仍不足以让美联储回归中性立场。只有当需求驱动型通胀明显缓解——即宽松货币政策退出、财政刺激“缺位”下，总需求呈现出更多的明显减速迹象，美联储可能才会对通胀持更温和的态度。美国经济全面重启之下，是否能够激发出之前受疫情压制的（消费）需求，仍有待进一步观察。
风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。
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