做好长期投资，免当“韭菜”

说起投资大师，最让人熟知的无非是巴菲特和彼得·林奇。

仅仅用了十余年的时间，实现管理资产由2000万美元成长到140亿美元，累计投资回报率达到2700%，平均年报酬率达到29.3%——无疑，彼得·林奇成就了麦哲伦基金的收益神话。他对共同基金的贡献，就像是乔丹之于篮球，邓肯之于现代舞蹈。在创造出空前辉煌业绩的时候，彼得·林奇却在1990年选择急流勇退，成为华尔街“历史上最具传奇色彩的基金经理”。

彼得·林奇有一句名言：我挣钱的股票都是持有了三到四年以上时间的。时间自有万钧之力，文化传承、历史更迭、政局对峙、财富演变，人类社会的种种莫不如是。时间的本质是改变。水滴石穿，绳锯木断，它可以让一棵小树，长成参天大树；也可以让呱呱坠地的婴儿，长成顶天立地的壮年。磨损的袖口，生锈的窗台，长满青苔的台阶，无一不昭示着时间的力量。

时间的流逝，还可以帮助普通投资者，去改变未来的财富人生。

在多数人眼里，改变人生获得财富，只有通过炒房、炒股、买彩票这些一夜暴富的方法来实现。纵然会有因此而实现梦想的幸运儿，但与真正的投资相比，这些投机行为面临着较大的风险，成功率也微乎其微。

对此，当下的时局也许就是最恰当的注解。一周前还在隔岸观火，一周后就眼睁睁地看着新冠病毒在全球“遍地开花”，随后攻入美国本土。刚刚过去的十天，美国股市经历了2008年金融危机以来最黑暗的时光。三大股指连日暴跌，一周跌幅均超10%，进入回调区间。2月19日以来，美国股市市值蒸发4.3万亿美元，全球股市7万亿美元市值谈笑间灰飞烟灭。投资者血流成河，尸横遍野。

不禁想起林奇还说过的一句很幽默的话：“人们宁愿承认自己是一个瘾君子，也不愿承认是一个短期投资者。”对于聪明的投资者来说，他们通常追求的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。只要付出时间，优质的标的终有回报。

作为长期投资的拥趸，弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯的很多观点与彼得·林奇的不谋而合。帕拉梅斯是总部位于马德里的科巴斯资产管理有限公司的创始人。作为欧洲领先的价值投资者，他独特的投资风格创造了非凡的业绩，并为他赢得了全球声誉。作为贝斯因特的投资经理，他凭借在20年里每年16%的收益率，赢得了西班牙高级基金经理的声誉。他是一位自学成才的投资者，通过将奥地利学派商业周期理论的敏感性与价值投资原则相结合，创新出属于自己的资产管理风格。

本次，优品君为大家带来他的最新著作《长期投资》。这本书继承了本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特、彼得·林奇的价值投资理念，结合奥地利经济学派商业周期理论，详细讲述了他的少年时代以及之后近30年的投资经历，并介绍了非常实用的投资策略。这本书不仅是一本个人回忆录，还是一本投资战术手册，它详细阐述了一位有影响力的思想领袖是如何艰难选择与衡量风险，并成功塑造其卓越的管理才能和耀眼的职业生涯的。读者可以在整个过程中重新认识经济学与社会力量，重新思考市场与人心，重新调整投资思路，感悟长期投资。

下文节选自《长期投资》第八章《股票投资（二）：机会、估值和管理》，全书内容朴实，又不失精彩，先让我们来看看，在作者看来，有哪些公司是你需要避免踩雷的。

如果增长是一项出色工作的结果，那么增长是好的、有益的。随着时间的推移，增长产生的资源会被重新投资以增强公司实力，但这往往是一种例外，而不是常规。执迷于高增长目标是极其危险的。企业的目标应该是让尽可能多的客户享受其所提供的产品，然而不应有利用漏洞或走捷径的情形出现。这对于大型组织来说并不容易，因而我们在分析它们时要谨慎。

这又是一个代理问题：公司的管理层为谁工作？是为自己还是为股东？增长是一个极具吸引力的信号，它能提高管理者的光环或声望，但只有健康的增长才是好事。

这与前一点有关，可能使情况变得更糟。如果收购的重点不是提高主营业务的竞争优势，那么它最终可能会变成一种可悲的愚蠢行为，或者变成彼得·林奇所说的“多惨化”，即多样化恶化。增长还会带来另外两个问题：第一，越复杂的会计核算越容易掩盖问题；第二，公司每一次收购最终都会比上一次规模更大，从而提高了股票价格，也因此增加了投资风险。

值得重申的是，当一些管理者在出售了公司大部分股份后，因压力或某种渴望又购买了另一家规模类似的公司，而不是将资金返还给股东时，这种做法可能会非常有害。这让人不禁想起葡萄牙电信、西班牙的利维尔办公用品、雷普索尔石油公司和Azkoyen（西班牙一家工业、机械设计公司）以及欧洲的科莱恩（Claricnt）等案例。

我们都掉进过这个陷阱，对此必须时刻保持警惕。佛罗里达大学金融学教授杰伊·里特（Jay Ritter）的一项研究显示，对于通过首次公开募股上市的公司来说，其5年后的资本回报率比同类公司低3%。

有一个很简单的原因：卖方和我们所知的买方在信息方面存在明显的不对称。卖方已与该公司合作多年，并突然决定按照他们选择的时间和价格出售。这种交易极其不公正，以至最终只有一个赢家（顺便说一下，有人因为指出市场存在信息不对称而获得了诺贝尔奖！）。

资历是一项资产：公司成立的时间越长，它在未来持续的时间就越久。事实上，最近的一项研究表明，公司的年龄与其股票市场的回报率之间存在正相关关系。这是合乎逻辑的，因为根据市场需求和竞争水平，公司需要一定的时间才能站稳脚跟。在此之前，我们将会面临任何新公司固有的高波动性，最终结果也不确定。

塔勒布通过将它应用到我们生活的各个方面，甚至我们自己的生活中，并非常准确地解释了这一点。

尽管如此，我还是为自己犯了投资新公司的错误而感到内疚，因为这个错误总是导致亏损。在有了这些经历之后，谷歌似乎仍是个年轻小伙子，它仍然需要时间来检验。

无论何时，只要存在灵活会计核算的巨大空间，我们就要相信管理者与所有者的诚实是至关重要的。建筑业、基础设施或工程项目的长期承包商就是这样的例子，他们有灵活的会计核算空间，可以延迟付款或提前确认收入。

我们甚至可以将银行和保险公司纳入这一类别，银行和保险公司的会计核算具有非常大的灵活性，再加上高杠杆化的资产负债表，暂时掩盖一个问题会相对简单。

在投资这些类型的公司之前，我们必须确保自己能够信任管理者或股东（在我们能够确定的范围内）。没有人强迫我们投资这些公司，所以举证的责任落在公司身上。

有些公司可以被员工有效地控制，而不是股东（后者甚至可能是积极的）。例如，据报道，许多服务公司的资本回报率非常高，但这仅仅是因为其资本不是必需的，投资银行、律师事务所、基金管理公司、咨询公司、猎头公司等就是这样。

这些公司的价值创造有利于这些关键员工，而外部股东获得有吸引力回报的机会有限，尽管据称其资本回报率很高。