【华泰宏观】1-2月进出口：出口增势“外强中干”,进口量零增长

华泰证券宏观研究 2023-09-06

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年3月7日

摘要

1-2月贸易数据点评

据海关总署，美元计价，1-2月我国出口同比增长+16.3%，略强于预期（wind一致预期+15.7%）、前值同比+20.9%；出口“外强中干”、增长或主要为价格因素拉动。目前海关公布出口价格和物量指数截止到去年12月、同比分别为9.3%和7.3%。若以此出口价格增速数值对1-2月出口金额作调整，“实际”出口量增速或只有个位数。若用CRB指数（数据截至今年3月）调整、消除价格因素，（估计的）1-2月出口物量指数环比折年率-8.7%，同比跌幅扩大到-10.6%（前值-5%）。

除芯片、汽车等个别商品或受海外“补库”需求支撑外，出口量同比整体下行。产成品价格涨幅整体低于原材料（尤其是能源），中下游制造业盈利承压。家电（-7.9%，-2.7pct）、手机（-20.6%，-20.9pct）出口量同比下跌、跌幅扩大。集成电路（0.4%，+7.7pct）、汽车（+70%，+24pct）出口量同比增幅较前值上行。1-2月家电（+2.9%）、集成电路（+25.8%）、汽车（+19.5%）、手机（+26%）出口均价同比维持上涨，但出口产成品价格涨幅整体低于进口原材料价格涨幅。

美元计价，1-2月我国进口同比+15.5%，低于预期（wind一致预期+16.8%，前值+19.5%）；目前海关公布进口价格和物量指数截止到去年12月、同比分别为16.5%和-0.4%。若以此进口价格增速对1-2月进口金额作调整，1-2月的“实际”进口量增速可能在零增长附近；若用CRB指数（截至今年3月）调整、消除价格因素，（估计的）1-2月进口物量指数环比折年率-9.3%，同比跌幅-7.2%。

进口疲弱反映内需延续弱势。进口量同比来看，除铜材进口同比正增长以外，主要工业原料进口量均同比下跌。原油(-5%，-24.9pct)、铜(+9.6%，-5.4pct)、集成电路（-4.6%，-1pct)进口量同比增幅较前值下行(或跌幅扩大)。煤(-13.9%)、铁矿石(-0.2%)、钢材(-7.7%)、汽车(-4.4%)等进口量同比负增长。

大多数进口产品均价仍维持较大同比涨幅，由于“基数”上行，同比涨价压力减弱。但2月末以来俄乌军事冲突可能给未来进口价格带来更大的不确定性及上行压力。原油(+57%,-21.6pct)、铁矿石(-27.6%,-12.1pct)、钢材(33.8%,-17.2pct)、铜(+23.4%,-7pct)、集成电路(+24.4%,-7.6pct)、煤(+160.2%，-84.7pct)进口均价同比涨幅均较前值回落。

1-2月贸易顺差1159.5亿美元、月均580亿美元（前值944亿美元）。内外需均减速，而进口商品涨价幅度大于出口，1-2月（月均）顺差收窄。往前看，我们预计出口“量”和“价”同比增速可能都会快速回落——预计表观出口增速可能较快下行。而进口“量”则要看稳增长措施的落地效果。

我们认为，出口增速未来可能加快下行、这将成为我国稳增长政策“实际”发力的催化剂。作为稳增长方程式乏力的重要组成部分，当出口增长可能“惯性不再”，刺激总需求或将不得不更聚焦在内需增长端——稳消费、稳投资的重要性进一步上升。

风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

近期报告回顾

国内

【华泰宏观 | 深度】管中窥豹:香港南韩疫情凸显抗疫挑战

【华泰宏观 | 图解国内周报】疫情困扰消费，地产需求端区域放松

【华泰宏观】2022政府工作报告：增长目标5.5%，关注实际财政力度

【华泰宏观】2月预览：基建回升消费承压，社融继续偏强

【华泰宏观】俄乌战争如何影响中国通胀波动？

海外

【华泰宏观 | 图解海外周报】俄乌冲突影响发酵、类滞胀预期上升