【华泰宏观】国常会再次预告降准，或为权宜之策
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
常慧丽 S0570520110002 研究员
报告发布时间：2022年4月14日
摘要
时隔9个月，国常会再次预告降准，并强调加大纾困稳增长力度。今晚（4月13日）召开的国常会指出，适时运用降准等货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。这是继去年7月7日之后，国常会再次提及“适时运用降准等货币政策工具”。此外，国常会也强调将继续加大对疫情影响行业的纾困力度，促进汽车家电消费需求，并加快基建力度等逆周期政策，具体政策细节仍有待落地。
如此前经验可靠，央行可能很快宣布全面降准50个基点，但进一步降准空间不大。2018年来，国常会或国务院此前共9次预告降准，除2020年6月17日未降之外，央行通常在2-19天内宣布降准（图表1）。鉴于近期经济下行压力加大，不排除央行降很快宣布全面降准。然而，目前金融机构平均存款准备金率仅为8.4%，其中大、中、小型银行存款准备金率分别为10.0%、8.0%、5.0%（图表2）。去年12月降准已不再调降小型银行的存款准备金率，而大、中型银行存款准备金率进一步调降的空间也不大。
全面降准50个基点或将释放约1万亿元流动性。因为去年12月的全面降准叠加普惠金融定向降准考核后的动态调整，此次降准的效果可能不及去年12月，当时释放流动性1.2万亿元、每年降低金融机构资金成本约150亿元。若此次全面降准50基点，可能释放约1万亿元流动性。
联储快速加息背景下，央行降息或主观上受到一定制约，从而诉诸降准。但是在降融资成本层面，降准效用或不及直接降息。降准直接释放基础货币，相当于给银行减税，通常会传导到实体经济融资成本下行。全面降准50个基点或将释放约1万亿元流动性，降低金融机构资金机会成本每年约130亿元。据央行估算，一次50个基点的降准能够降低银行在贷款利率上的加点约2-3个基点，而两次降准有望带动1年期LPR利率下调5个基点，去年12月在MLF未降的情况下1年期LPR调降5个基点即是两次降准的累积效应。从这个层面看，降准可以部分替代降息的功用，有助于降低企业融资成本。
但客观上，中美利差不应成为降息和其他逆周期政策制约。我们维持2020年来一贯立场，即中美利差及汇率不是、也不成为降息制约——反之，如果对中国经济增长及金融稳定性的预期发生波动，人民币才会真正面临贬值压力（参见《汇率考量不应成为当下降息制约》，2022/3/14，《由2月结售汇转“小逆差”看稳预期痛点》，2022/4/5）。
目前经济面临地产去杠杆、及疫情升级为主的多重压力，增长和企业盈利预期一再下调，核心通胀低迷——货币宽松力度亟需加大。降准对稳预期有帮助，但仍需其他直接纾困和逆周期政策加持、包括降息。近期多重压力下，经济增长预期快速下行，企业现金流萎缩、贷款需求不足。而房价、土地价格以及核心通胀均面临较大的通缩压力，实体经济面临的真实利率（即名义利率-通胀预期）正快速上行，或将对总需求带来明显的紧缩效应。本轮稳增长政策面临来自地产去杠杆“软着陆”、地方政府清理隐性负债及财政可持续性、清零政策、房住不炒的定力、以及发达经济体货币政策紧缩等一系列潜在制约。分析各项制约的结论是，货币宽松可能是“阻力最小”的政策放松路径，降准传递稳增长信号，有助于稳预期，但真正稳预期需要其他直接纾困政策尽快加持。
风险提示
疫情变异加速，纾困政策滞后。
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