【华泰宏观】逆差拖累美国1Q GDP，但内需较强
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年4月29日
摘要
美国1季度GDP数据点评
美国今年Q1 GDP不变价同比+3.6%（前值+5.5%）；环比折年率-1.4%，远低于前值的6.9%、以及彭博一致预期的1%。一季度名义GDP同比+10.6%（前值+11.8%）。数据发布后，截至北京时间4月28日23:00，美元指数小幅上行至103.8；美债10年期利率基本持平于2.85%。一季度政府支出增长低于预期，但居民消费（尤其是服务业消费）、设备投资显示私有部门内需较强、资本开支周期较为强劲。贸易逆差大幅扩张侧面“印证”美国内需强于外需。随着服务业进一步重启，二季度经济增长可能回升。
环比增长来看，1Q美国居民消费、住宅投资与前值相近，增长稳健；设备投资加速；拜登政府财政刺激“搁浅”，政府开支增长乏力；俄乌战争驱动国际大宗价格上涨，美国进口成本上升，同时“内需强于外需”，贸易逆差扩大。美国居民消费环比折年率（2.7%）略高于去年四季度（2.5%），但明显低于去年Q1（11.4%）和Q2（12%）——当时拜登政府大规模财政刺激、转移支付拉动居民收入高增长。设备投资环比增长加速（折年率15.4%，前值2.8%），住宅投资环比折年率基本持平前值（2.1% vs 2.2%）；GDP库存分项连续两个季度为正值（补库存）；政府开支连续两个季度收缩（1Q环比折年率-2.7%，前值-2.6%）；贸易逆差大幅扩张——1Q环比折年增长+70%，前值+10.6%。
同比来看，设备、住宅投资对GDP的拉动（百分点）较前值差别不大，库存投资的拉动上行；而个人消费、政府开支的拉动回落，贸易逆差的拖累扩大。个人消费对1Q美国GDP增长的拉动较前值回落1.4pct、政府开支的拉动回落0.3pct，贸易逆差对经济的拖累较前值扩大0.5pct，三者加总对1Q GDP同比增速的拉动总共较前值低2.2pct——而1Q GDP同比增速低于前值-1.9个百分点。
环比来看，贸易逆差、政府开支和库存是主要拖累项。个人消费、住宅投资对GDP的拉动（百分点）基本持平前值，而贸易逆差的拖累扩大、库存投资拉动明显下行。政府开支拖累环比0.1pct，持平前值；贸易逆差对整体GDP环比增速拖累0.97个百分点、较前值扩大0.8pct；库存投资（金额）尽管为正、但低于前值，对GDP的环比拉动较前值低1.5pct。贸易逆差和库存投资两者加总对1Q GDP环比增速的拉动共较前值低2.3个百分点——而1Q GDP环比增速较前值回落2个百分点。
预计二季度服务业全面重启对经济的拉动将更强，Q2美国消费环比增速有望上行、GDP环比增长或再度转正。尽管高通胀和实际收入减速可能影响消费信心，但随着服务业全面重启，且逾2.5万亿美元的“超额储蓄”仍是“缓冲垫”，预计2Q服务业和居民消费增长有望加速。服务业存在继续回升空间，截至4月末，美国航空安检人数、纽约地铁客运量分别达到疫情前同期的9成和6成，二季度有望进一步恢复。
短期内，消费依然稳健、劳工市场依然“紧张”，总需求数据不足以影响联储“强鹰派”立场，控通胀仍是核心目标，联储货币政策仍将加速收紧，5月、6月议息会议均可能加息50bp。二季度末或是联储重新评估总需求、通胀及劳工市场状况的重要观察节点，下半年联储货币政策或有一定转机。
风险提示
俄乌战争使得海外供应链修复更慢；高通胀压制总需求。
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