【华泰宏观】LPR未调降，稳预期需加力
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
常慧丽 S0570520110002 研究员
报告发布时间：2022年3月21日
摘要
3月LPR调降预期再度落空。今日（3月21日）9:15分，央行宣布保持3月1年期、5年期以上LPR在3.7%、4.6%不变。此前，央行分别于去年12月、今年1月连续两个月调降1年期LPR 5、10个基点，并于今年1月调降5年期以上LPR 5个基点。但今年2月以来，LPR报价连续两个月保持不变，市场调降预期持续落空。
我们重申，即使主要只是信号意义，下调LPR更有利于稳预期，尤其是3月16日金稳委会议之后，市场对LPR调降有一定预期。——具体分析参见《降息未必足够，但或许仍优于不降|关于货币宽松稳增长需要重申的4点分析》（2022/3/15）中分析。更重要的是，3月16日金稳委会议强调为切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，市场对3月LPR报价关注度大幅提升（《金稳委会议：短期稳预期的及时雨》）。目前降息再次落空，显然会增加市场对稳增长执行力的一些疑虑。
降息以外，如何观察稳增长、稳预期后续进展？
1、近期最重要的观察点之一是地产相关政策调整。——如我们在《地产“托底”政策为何仍效果欠佳？》(2022/1/20)中分析，考虑到今年3月底4月初的年报期，我们预计今年1季度地产相关政策有望加大调整力度，包括在房价下行压力加大的城市边际放松需求端政策、以更好地满足刚需和改善型需求，以及加速推进保障性住房建设等。同时，我们也高度关注金稳委会议提到的地产相关风险处置中政府职能是否强化、以有效防止风险蔓延，以及行业监管政策是否暂停“减法为主”的政策。
2、疫情防控是否很快见效、抑或适时、有序转变为对经济影响更小、更可持续的框架也是近期焦点。——近期国内疫情多点散发、呈蔓延之势；深圳、上海等多个城市出现疫情反复，凸显奥密克戎毒株带来的独有挑战、国内抗疫仍面临较大的阶段性挑战。借鉴香港和韩国本轮疫情演变及相关抗疫现状，我们重申在《香港疫情高位盘桓,大陆抗疫挑战上升》（2022/3/14）中的观点，即虽然有很多禀赋和客观条件上的不同，但香港和北亚疫情快速传播的经验显示，国内疫情防控短期仍难以松懈、疫情对经济和居民消费的扰动短期无法完全消除。能否做到科学抗疫、精准防控，从而减轻疫情对经济的影响，也是短期值得关注的重要方面。
3、财政是否提振基建，更重要地，是否落实大规模降税仍是2季度观察点。虽然今年表观预算财政赤字率同比有所下调，但跨年度调节可能为实际实现赤字扩张提供空间（《增长目标5.5%，关注实际财政力度|2022年政府工作报告点评》，2022/3/5）。由于税收和卖地收入增速将在2022年明显下降，财政“主动”宽松的空间可能受到一定制约，财政承诺大规模减税降费及基建投资加码是否真正落实仍有待观察，尤其是6月30号之前的退税减税有待加速执行。
4、如果不以降息传递信号，其他货币政策渠道稳增长政策或需大幅加码，尤其是基础货币扩张，否则信贷无从稳起。我们在《技术贴：本轮LPR需要下调多少？》（2022/1/19）中分析，如果只看降息一个渠道，1年期和5年期以上LPR或需再连续下调（累积再下调20-30及10基点）才能支撑货币信贷增速、防止居民房贷负担进一步上升。如果不降息，其他渠道稳增长政策或需大幅加码。在货币政策层面，需要推动基础货币扩张，否则可能难以实现金稳委提到的“保持新增贷款适度增长”。
风险提示：政策执行力度不及预期，地缘政治冲突复杂性上升。
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