【华泰宏观】开年制造业盈利增长大幅回撤

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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刘雯琪 S0570520100003 研究员

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

摘要

2022年1-2月工业企业财务数据点评

2022年3月27日上午，国家统计局公布2022年1-2月工业企业财务数据。相比去年4季度，1-2月工业企业利润增速大幅下滑、收入增速大体持平，中下游行业利润率显著收缩。

2022年1-2月工业企业利润同比增速为5.0%，相比2021年4季度的12.6%大幅下滑；1-2月营业收入增速为13.9%，相比2021年4季度的13.0%基本持平。整体来看，1-2月全行业盈利增速均下滑，尤其是下游行业恶化较为明显。上游行业盈利增速从4季度的277%下降至132%，仍有相当快的盈利增长；但中游/下游行业1-2月盈利增速分别为-11.6%和-2.0%，而去年4季度分别为-11.8%和28%，2021年全年则分别为24.3%和26.6%，盈利增速恶化较为显著。收入方面，1-2月上/中/下游行业收入增速分别为39%/14.9%/8.4%，对比去年4季度的55.7%/13.7%/6.3%（图表3）。

1）俄乌战争爆发后国际油价上涨，大幅提振油气行业盈利；煤炭、有色等原材料行业盈利亦维持高位。1-2月石油和天然气开采业盈利增速再度大幅上升至156.7%，主要是受到国际油价上涨的提振；中游的石油加工行业盈利亦同比增长25%。煤炭采选行业利润同比增长1.55倍。此外，有色金属开采和加工等行业盈利增速亦达到50%以上。

2）高技术制造业盈利能力也开始受到成本上升的挤压。1-2月通用设备、仪器仪表、计算机和医药等行业盈利增速大幅下滑——通用设备制造业盈利增速从去年4季度的-11%进一步下滑至-15.7%，仪器仪表制造业盈利同比增速从去年4季度的4.5%大幅放缓至1-2月的-14.9%。

3）必选消费盈利相对稳健，但汽车等可选消费行业盈利增速普遍大幅下滑。1-2月食品制造业盈利增速从去年4季度的1%加快至12.3%，是下游制造业中为数不多的亮点。另一方面，饮料、烟草、纺织服装、文教等消费品行业盈利增速均大幅下滑。此外，汽车制造业盈利增速从4季度的3.7%下降至1-2月的-9.9%，对下游行业盈利构成显著拖累。

1-2月工业企业利润率相比去年4季度和去年同期均收缩——1-2月工业企业整体利润率为6.0%，去年4季度为6.5%，去年1-2月亦为6.5%。具体地，上游行业利润率从去年4季度的18.3%扩张至1-2月的24.4%，但中游/下游行业利润率分别从去年4季度的5.0%和7.7%收窄至今年1-2月的4.2%和6.8%。此外，上游行业利润率相比去年1-2月上升9.8个百分点，而中/下游行业的利润率相比2021年1-2月分别下降1.3和0.7个百分点。除石油、黑色、有色、烟草和公用事业这几个行业外，其它所有行业利润率均较去年4季度收窄，而医药、仪器仪表、水泥、文教用品等行业降幅最大（图表4-7）。

1-2月库存水平小幅下降，杠杆率小幅上升，应收账款增速基本持平。1-2月产成品库存同比增速和库存销售比均显著下降。工业企业总体资产负债率回升，应收账款同比增速与应收账款（与销售收入）比率基本持平（图表8-11）。

12月工业企业亏损额进一步上升。财务费用收入占比、流动资产比率均有所下滑。（图表10，12及13，由于1-2月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）

1-2月工业企业盈利数据显示，除部分原材料行业盈利有价格上涨支撑，大部分行业盈利增速均较去年4季度显著下滑，尤其是中小企业和民企。当前经济基本面下行压力仍相当紧迫，稳增长、稳预期政策亟需尽快、切实加码。在制造业内部，小企业面临的困难可能尤为显著——小微企业盈利增速相当缓慢。分企业类别看，1-2月国有企业盈利增长16.7%，而私营企业盈利同比下降1.7%。此外，PMI数据亦显示大型企业和中型企业景气度尚保持平稳，但小型企业的景气度自去年4季度开始大幅下行至深度收缩区间。近期国内经济基本面面临多重负面因素冲击，包括地产去杠杆风险仍“悬而未决”，疫情防控压力陡然上升、尤其是在上海、长春等一二线城市，内外部行业监管政策收紧，以及国际原油、金属和农产品等原材料价格快速上涨，等等。3月16日金稳委会议提出很多“及时雨”政策要点，但能否切实托底经济增长、稳定增长预期还有待政策执行的落地，尤其是在3月21日LPR利率调降预期落空之后（参见《金稳委会议：短期稳预期的及时雨》20220316及《LPR未调降，稳预期需加力》20220321）。我们认为，地产政策的调整，以及财政落实大规模减税、退税是近期相对重要的观察点，此外，疫情防控能否很快见效，抑或适时、又需转变为对经济影响更小、更可持续的框架可能也较为重要。

风险提示

稳增长政策不及预期、疫情蔓延加速。

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