【华泰宏观】降准 2 天兑现，但逆周期仍需加力
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常慧丽 S0570520110002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年4月15日
摘要
在国常会预告降准 2 天后，央行宣布全面降准 25 个基点，并估算此次降准释放资金约 5,300 亿元、每年降低金融机构资金成本约 65 亿元。今日（4月 15 日）晚间，央行宣布于 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），并对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，再额外多降 0.25 个百分点。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将降至 8.1%（图表 1）。在答记者问中，央行估算，此次全面降准叠加对部分城农商行的定向降准共释放5,300 亿元流动性，并每年为金融机构节省约 65 亿元的资金成本。
市场对全面降准已有预期，但降幅不及预期，可能反映海外央行收紧政策对国内货币政策的潜在制约。在 4 月 13 日国常会预告降准、以及 4 月 14日央行在 1 季度金融统计数据新闻发布会提及降准之后，市场普遍预期央行将很快宣布全面降准 50 个基点。央行在国常会预告 2 天后如期兑现降准，但仅宣布全面降准 25 个基点、只对部分城农商行降准 50 个基点（图表 2，参见《国常会再次预告降准，或为权宜之策》）。这一方面可能是考虑到目前金融机构平均存款准备金率已处于较低水平，另一方面也反映全球其他主要央行快速收紧政策对国内货币政策的制约。目前彭博一致预期美联储今年 5、6 月将各加息 50 个基点，并从 5 月开始缩表，同时欧央行也将在今年 9 月首次加息。虽然央行强调政策“以我为主”，但美联储等快速加息仍可能对国内货币政策形成掣肘。
降准对降低融资成本的效果有限，央行或将通过降低银行负债成本来推动LPR 下调。据央行估算，一次 50 个基点的全面降准能够降低银行在贷款利率上的加点约 2-3 个基点(参见央行发布的《有序推进贷款市场报价利率改革》，2020/9/15），此次降准可能不会有效压降 LPR 报价。据财新报道（https://finance.caixin.com/2022-04-15/101870748.html），近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励部分中小银行存款利率浮动上限下调 10 个基点左右，并将此纳入 MPA 考核。在主观上认为货币宽松受到海外掣肘的情况下，央行可能通过推动存款利率机制改革来降低银行负债成本、带动 LPR报价下调。虽然今日 MLF 等量平价续作，但不排除下周三（20 日）LPR 报价调降的可能性。
近期经济增长和通胀预期下行压力加大，亟需货币宽松（包括降息）、其他直接纾困政策、退税减税、促消费、以及加快基建投资等逆周期政策进一步加力。中美利差及汇率不应成为降息和其他逆周期政策制约。目前经济面临地产去杠杆、及疫情升级为主的多重压力，增长和企业盈利预期一再下调，核心通胀低迷。由此，实体经济面临的真实利率正快速上行，或将明显抑制总需求。降准传递稳增长信号，有助于稳预期，但仍需其他直接纾困和逆周期政策加持、包括降息。我们重申，2020 年下半年以来人民币兑美元的升值周期背后由跨境资本流动、和基本面相关性更高的真实汇率、以及金融资产相对边际投资回报率等多重因素驱动，而中美利差并非主要影响因素。稳预期和稳增长才能稳汇率，中美利差及汇率不是、也不应成为降息制约。相反，如果市场对中国经济增长及金融稳定性的预期发生波动，人民币才会真正面临贬值压力（参见《汇率考量不应成为当下降息制约》，《由2 月结售汇转“小逆差”看稳预期痛点》）。
风险提示：疫情变异加速，纾困政策滞后。
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