【华泰宏观】4月预览：疫情冲击显现，观察政策对冲
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员
报告发布时间：2022年5月1日
摘要
我们预计疫情对增长的冲击或在4月全面显现，拖累生产、消费和制造业投资。基建投资或相对平稳。此外，进出口增速或继续明显下滑、尤其在去除价格指标影响后的增速。预计4月失业率上升至6%。本月数据主要观察点，是货币社融、财政及基建数据，以衡量“对冲型”政策是否开始发力。
工业：疫情对物流和建筑活动带来较大影响，我们预计4月工业增加值增速可能进一步下滑至0附近、甚至更低。我们在《按图索骥：物流受疫情影响有多大？》（20220427）中分析，疫情下物流受阻，万得数据显示4月公路整车货运流量指数及物流园区吞吐指数环比降超3成。此外，建筑钢材成交量萎缩34%，水泥企业开工率明显下滑，现实4月投资活动受阻。本次“震中”上海和吉林均是工业生产重镇、尤其上海高附加值、长产业链企业密集——汽车、半导体企业停工给全国工业生产带来直接和外溢负面影响。
社零：本轮疫情对消费短期冲击大约相当于2020年首轮的4成左右，我们预计4月社会消费品零售总额同比增速可能下降至-5%到-8%。4月以来市内交通和跨区域流动均大幅走弱。万得数据显示4月1-28日，11城地铁客运量较去年同比下行40%（2020年2月下滑约90%），百城拥堵指数、国内航班数也下滑。上海等地电影院受疫情影响关停，线下餐饮、观影等体验式消费降至冰点。此外，4月1-23日，乘用车零售同比下降39%（2020年2月降幅78%）。房地产方面，4月30城商品房成交同比下跌54%,较3月扩大。
投资：预计制造业和房地产投资增速分别走弱至5%/-5%左右，基建投资保持平稳在10%左右、小幅对冲投资下行压力。疫情爆发物流受阻，制造业停工增加、现金流承压，投资可能走弱。房地产方面，尽管4月长沙、南京等二线城市放松需求侧政策，房地产销售仍持续走低。房企销售回款疲弱，投资增速可能进一步下探。预计4月基建投资增速或保持平稳。万得数据显示4月地方债发行同比/环比均放缓、资金或偏少（净发行量1,475亿元，低于3月5,032亿元/去年4月3,995亿元），项目开工可能部分受疫情扰动。
通胀：预计4月同比CPI继续上升至2.0%，PPI降至7.8%。万得数据显示4月国际原油价格环比下行4.2%，国内螺纹钢价格环比回落0.4%，水泥价格微跌0.3%；铜价和玉米价格上涨4.4%和4.1%。我们预计4月PPI同比增速回落至7.8%。另一方面，食品价格可能小幅上涨——4月猪肉价格反弹6%，粮食价格也小幅上涨，但总需求疲弱背景下核心通胀有望继续保持低位。
对外贸易：进出口增速可能双双进一步走弱、贸易顺差扩大。受出口产品供应链受阻、海外消费逐渐转向服务消费等因素影响，以及其他制造业大国对中国出口的“分流效应”或将更为显著，预计出口金额同比增速可能下行至5%左右，剔除价格后的实际增速可能跌至负区间。此外，内需走弱或显著拖累进口，金额同比增速可能降至-10%，贸易顺差扩大至700亿美元左右。
货币财政：居民房贷萎缩而政策对冲可能“仍在路上”，且3月展期后非标等存量可能再次收缩，预计4月信贷和社融同比增速走弱。本轮疫情爆发后，华东、东北等地金融活动，以及企业/居民融资需求难免受到影响。预计4月新增人民币贷款1.2万亿元，低于去年同期1.4万亿元。结构上，购房需求继续收缩，居民中长期贷款（房贷为主）或继续下降。企业中长期贷款同比可能继续少增。此外，票据融资、应收账款、以及到期非标等“应急”款项在3月展期后存量可能再次收缩。预计4月新增社融1.7万亿元，同比增速在10.5%左右。4月前半月留抵退税超4,200亿元，同时税收收入可能进一步减少、纾困支出增加，财政赤字有望继续扩张。
风险提示：稳增长政策效果被疫情“削弱”，外需加速下滑。
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