【华泰宏观|图解海外月报】鹰派联储推升美元利率及汇率

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年4月29日

摘要

4 月份，海外疫情大幅缓和、服务业消费加速回升，而欧美实物消费和全球外贸减速。通胀预期仍在高位、能源/食品/服务业价格推动美欧整体通胀继续上行，美联储重申控通胀为核心目标，预计 5 月份加息+50bp、并可能开始缩表。同时，地缘政治及“能源自主”需求推升欧洲财政刺激预期；美国及欧元区公债长端收益率均大幅上行，美元真实利率接近“归零”，美元对一揽子货币走强。

4 月份，海外疫情大幅缓和、服务业加速重启。截至 4 月末，全球 7 天平均新增确诊人数从 3 月末的近 150 万人回落到 63 万人，只比去年 11 月末、O 毒株公告前高 5 万人/天。4 月份，3 月的疫情“焦点”韩国、越南、德国&法国（3 月份反弹）新增感染人数均明显回落。“华泰宏观国际出行重启指数”达到 66.2%，较 3 月末上升 1.6 个百分点。截至 4 月末，全球商务航班数达到疫情前同期的 8 成，美国航空安检人数、纽约地铁客运量分别达到疫情前同期的 9 成和 6 成。

4 月份，美联储明确加强鹰派立场、多次重申控通胀的核心目标，“强鹰”表述推动美元、美债名义及真实利率大幅上行。鲍威尔明确表示“将在 5月份讨论加息 50bp”，5 月 4 日 FOMC 议息加息 50bp“基本确定”。出于对联储可能连续大幅加息、最快从 5 月份就开始缩表的“恐慌”，截至 4 月28 日，美元指数 4 月份上涨 4.8%、升至 103，同期美元对欧元上涨 3.9%、对日元上涨 5.8%；10 年期美债名义利率升至 2.82%（+50bp）、10 年期真实利率 4 月下旬一度上行“归零”。欧元区金融条件收紧、同时存在较强的财政刺激预期（欧债供给扩大、需求缩小），而日央行则坚持超宽松货币政策（日债需求仍较大）：欧债长端利率升幅大于日本国债，欧元对日元走强。

美国 CPI“顶部拐点”可能被俄乌冲突进一步推高且延后；欧元区通胀加速走高。美欧通胀居高不下，美国 3 月 CPI 环比+1.2%（前值 0.8%）、同比增速升至+8.6%，食品、能源、租车和机票价格大幅上涨。3 月欧元区 HICP同比升至 7.5%（前值 5.9%）。4 月初以来，3 月份涨幅较大的能源和工业金属价格有一定回调，布伦特及 WTI 油价回落至 102-103 美元。但涨价“威胁”因素仍未消散：俄乌地缘冲突仍在继续；欧美通过决议，将制裁俄罗斯能源出口。控制高通胀仍是美国和欧元区央行短期最重要的核心目标。

欧洲服务业先行指标加快改善、制造业相对滞后；但投资信心指数连续大幅下滑。欧元区（+2.1pct）、德国（+1.8pct）、法国（+1.4pct）4 月服务业PMI 环比显著改善，英国（58.3%）维持高位。美国 4 月 Markit 制造业 PMI（59.7%）反弹至去年 10 月以来最高水平，服务业 PMI（54.7%，-3.3pct）回落。继 3 月份 sentix 投资信心指数转负后，欧元区和德国 4 月份 sentix投资信心指数分别下跌至-18%和-17.1%，较前值下行 11pct 和 11.9pct。

欧美实物消费有所“透支”减速，服务消费或逐渐主导居民支出增长。美国 3 月份餐饮/酒吧/商场/加油站等出行及体验式服务消费增长强劲，而机动车消费减速；实物消费减速或拖累全球外贸增速逐渐放缓，韩国 4 月前 20天出口（3 个月移动平均）同比下滑到 13.2%、连续两个季度减速。东南亚的越南、泰国 3 月份出口金额同比增速连续两个月回升——或由于中国大陆疫情及防控影响生产和出口、而南亚各国疫情趋缓之下开始加速复工。

风险提示：战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

海外疫情大幅缓和

美联储 5 月加息+50bp 预期大涨，缩表或已临近

欧洲服务业先行指标改善

服务业消费增长加速、实物消费增长放缓

工业生产冷暖不一、供应链改善或受战争及疫情影响

外贸指标整体走弱

能源、农产品价格回调，通胀预期小幅回落

风险提示：

出现新的变异毒株、欧美经济重启慢于预期；战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

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