【华泰宏观|图解国内月报】疫情对内外需增长的冲击全面显现

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布时间：2022年5月1日

摘要

上月中国宏观走势几何？

经济活动：4月上海疫情加剧、全域封控；全国物流受阻情况加深，消费和工业生产双双下滑。4月1-28日全国累计本土确诊 60,401 例，无症状感染者 513,126例，其中上海从4月1日起进入全域静态管理，且全国多地封控加强，人流和物流明显受到抑制。4月1-28日，11城地铁客运量较去年同比下行40%，百城拥堵指数、国内航班数等高频指标同比也有所下滑。4月1-23 日，乘用车零售同比下降39%。此外，受疫情影响停工叠加全国物流受阻，整车物流指数较疫情前下降30%有余、已持续一个多月。建筑活动降温：建筑钢材成交额、水泥企业开工率均下行，仅钢铁、煤炭等重工业生产保持平稳。此外，4月30个大中城市商品房成交面积同比下滑50.52%，土地成交面积同比下滑33.2%。

通胀：4月国际油价略微回落，但粮食价格上行、猪肉价格回升。布伦特油价环比下行4.2%至105.8美元/桶，但国际、国内粮价均走高——4月小麦价格上行2.48%，玉米价格小幅上行0.8%。此外，4月猪肉批发价上行6.1%。工业品价格小幅下跌，螺纹钢价格回落0.4%，水泥价格下行0.3%。

金融市场：降准落地但MLF/LPR未调降，利率保持平稳，地方债发行显著放缓，人民币兑美元快速贬值。4月降准释放资金约5,300亿元，但MLF、LPR利率均不变。国债收益率曲线略微走平，1年期国债收益率上行8个bp， 10年期上行2个bp。银行间收益率小幅上行，R007上行25个bp，DR007上行20个bp。4月企业债净融资 2,678 亿元，其中房地产债券发行449亿元。利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行 940亿元，大幅低于于去年同期的2,797亿元，主要是地方政府债净发行量仅1,475亿元，低于3月的5,032亿元/去年4月的3,995亿元。4月下旬人民币快速贬值，全月兑美元汇率贬值 4.1%，兑一篮子货币小幅贬值 0.9%。

3月重要宏观数据回顾：2022年1季度实际GDP同比增速为4.8%，3月数据初现疫情影响。剔除价格因素后，3月出口实际同比增速已跌至3%左右，进口实际同比增速已跌至-13%。此外，3月社融存量同比增速10.6%，“应急”性质的款项调拨、展期明显放宽，但支持实体经济需求回升、或稳定预期相关的政策配套仍待加强；疫情推升3月财政赤字但拉动有限。

政策方面：1）4.29政治局会议“稳信心、做加法”，对平台经济监管、支持地产合理需求、纾困、扩基建、促消费等领域表述有助于预期顺势反弹，但政策有效性仍受制于多重目标的平衡和疫情的发展。2）央行18日印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三方面提出23条举措。

4 月宏观重要观察点

1）5月疫情发展仍是主要变量。目前看上海疫情已“越过高点”，但复工复产和消费活动的恢复可能还需要一定时间，同时全国疫情发展和政策应对仍有不确定性。疫情缓解是复工复产及经济“止损”的必要条件，同时疫情发展的不确定性可能腐蚀稳增长政策执行的有效性。

2）政治局会议之后，稳增长政策的落地最为关键。重点关注房地产、平台经济、基础设施建设，以及纾困及促消费相关政策力度（参见《政治局会议对冲、但疫情仍为主变量》20220429）。

风险提示：疫情加速蔓延、宽松政策预期落空。

3月经济数据一览

经济活动指标

国内各类价格走势

贸易及外商直接投资相关指标

货币政策及金融市场主要指标

财政指标

近期报告回顾

国内