西部宏观 |为什么说今年宏观经济态势有所好转？
// 核心结论
通胀温和回升将带动名义GDP增速加快。财政和准财政政策的发力有利于通胀回升，考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张，通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至-0.5%左右，进而带动名义GDP增速回升到5%左右，较2023年名义增速加快。复盘过去20余年中国股市行情， A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。因此我们预计随着今年名义GDP增速的回升，A股盈利情况也将较2023年有所好转。二、房地产对经济的拖累作用或有所下降2024年地产投资对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。近5年来我国房地产开发投资对名义GDP同比增速的拉动作用逐年下滑，预计2023年全年地产投资增速为-9.5%，拖累名义GDP增速1个百分点。本轮PSL靠前发力，城中村改造或将对地产投资形成一定支撑。但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少，预计2024年房地产投资增速为-7%，对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。三、财政、准财政政策刺激效果大于去年从政策定调看，今年的财政和准财政政策仍将“适度加力”。2023年增发1万亿国债或意味着未来财政政策向适度扩张的思路调整。财政部部长蓝佛安近期表示，2024年将安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加 。此外，我们预计PSL将在“三大工程”中发挥更大作用，全年规模或在5000亿左右，如果政策性银行按照一定比例配资，预计将进一步推动经济向好回升。从刺激力度看，今年财政和准财政政策的刺激效果大于去年。考虑2023年发行结转2024年使用5000亿元国债资金，2024年实际财政政策力度将超过2023年。此外，2023年前3季度财政赤字量同比收缩，预计2024年财政刺激的节奏或快于2023年。四、中国经济继续运行在修复式增长框架下，或限制增长的弹性空间中国经济修复式增长具有以下几个特征：1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大，经济增长动能不足；2)经济修复的时间可能比较长；3)没有通胀压力；4)GDP增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。当前经济不确定性仍在，预计今年中国经济仍将继续运行在修复式增长的框架下，增长的弹性空间或受限。第一，居民部门的就业和收入预期尚未恢复至疫情前的水平，从股票和房地产市场的表现看，居民部门资产变化也不乐观。第二，企业部门实际利率但仍处于相对高位水平。此外，房企融资仍相对困难，今年一、二季度是房企债务到期高峰，到期规模均在2000亿以上。第三，土地市场低迷，地方政府财力相对受限，全国地方政府债务存量创历史新高。风险提示：财政政策力度不及预期，“三大工程”进展不及预期，房地产下行超预期，海外需求疲弱，地缘政治冲突超预期。
序言
开年以来，资本市场的表现所隐含的经济预期相对悲观。我们认为，也许是过于悲观了。基准情形下，我们判断，今年的宏观经济态势会好于去年。
去年，经济增长的形态低于预期。虽然经济增长将实现5%的目标，在上年低基数的基础上，预计2023年GDP增长5.3%，但价格层面上，PPI下滑的速度较大，企业盈利增长受损。从这个意义上讲，实体经济运行仍在潜在增长的下方。
正文
一
今年名义GDP增速5%，明显好于去年的4.4%价格层面看，预计2024年通胀温和回升，带动名义GDP增速加快。2023年10月宣布增发1万亿国债，12月央行PSL净投放增加3500亿元或体现出政策层面扩大内需的意图。随着财政和准财政政策的发力，将提振2024年经济增速，也有利于通胀回升。考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张，通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至-0.5%左右。通胀回升可能带动GDP平减指数增速上行，预计2024年名义GDP增速回升到5%左右，较2023年4.4%的名义增速加快。
复盘过去20余年中国股市行情， A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。2000-2022年间，全部A股营业收入年均复合增速达到10.6%，净利润年均复合增速达到9.5%，与名义GDP复合增速12%差距并不大。过去20余年A股走势滞后于经济增速的主要原因是估值水平的整体回落。由于多数时期A股的营业收入都与经济增速较为接近，我们预计随着今年名义GDP增速的回升，A股盈利情况也将较2023年有所好转。
二
房地产对经济的拖累作用或有所下降三
财政、准财政政策刺激效果大于去年四
五
财政政策力度不及预期，“三大工程”进展不及预期，房地产下行超预期，海外需求疲弱，地缘政治冲突超预期。
深度报告汇总
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西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《为什么说今年宏观经济态势有所好转？》
报告发布日期：2024年1月11日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn
联系人：张馨月
邮箱：zhangxinyue@research.xbmail.com.cn
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