一、五次国际产业转移的比较和启示历史上，全球共经历过五次大规模的国际产业转移，最早始于19世纪下半叶的英国，二战后在第三次技术革命引领下，全球再次掀起多轮国际产业转移的浪潮，一直持续至21世纪。美国的崛起、日德的战后复兴以及亚洲“四小龙”的增长奇迹均受益于国际产业转移。20世纪80年代，我国恰逢第四次国际产业转移的浪潮，依靠开放的制度环境和人口红利，承接了大量来自海外产业的转移，实现了快速工业化的发展进程，奠定了全球制造业中心的地位。当前，全球正处于第五次国际产业转移，我国也深度参与其中，并由第四次国际产业转移中的承接国变为第五次中的转出国。从产业流向、分工模式以及转移结果上呈现出以下三大特征：1）从产业流向来看，本次产业转移形式表现为“两端外流”，即低端产业流向成本更低的新兴经济体，高端产业回流欧美发达经济体。以往的产业转移，基本均遵循边际产业转移理论，即对外直接投资从该国已经处于或即将处于比较劣势的产业依次进行。过去四次国际产业转移也基本均是低端产业从发达经济体向欠发达经济体的单向、梯次流动，而本轮产业转移则呈现低端产业流向东南亚、高端产业回流欧美发达国家的“两端外流”格局。2）从分工模式来看，工序间分工和产业融合并存，全球化生产转变为区域性合作。新一轮数字化、智能化革命模糊了不同产业间界限，生产要素的低成本优势被削弱，出现了工序间分工和产业间融合并存的现象。此外，原有的全球化生产格局被打破，并逐渐形成以美加墨组成的北美价值链、以德法主导的欧盟价值链和以中日韩为核心的东亚价值链三足鼎立格局，全球供应链相应呈现近岸化、分散化特征，“友岸外包”成为近年来兴起的贸易形式，并加剧“去全球化”风险。3）从转移结果来看，高端和低端产业的同时外流对转出国可能产生“两端挤压”，但长期看也会为技术创新和产业升级提供重要契机。二、1月中观聚焦：石油石化、禽类和生猪养殖等行业景气改善幅度较大西部宏观行业景气分位模型显示，1月交运、基础化工、汽车、钢铁行业的景气度相对较高。1）交运行业：居民返乡出游支撑行业景气度保持高位水平。1月航司执行率较上月回升4.5个百分点；百度迁徙指数环比增加12.6%。春节期间民航客运有望呈现“量价齐增”格局。2）汽车行业：需求边际转弱，但仍处于相对高位。乘联会数据显示，1月1-28日乘用车市场零售较上月同期下降15%，由于去年同期基数较低，同比增幅达到64%。2023年12月车企集中促销，或透支1月部分购车需求，但返乡潮及节前购车需求对车市销量仍有支撑作用 。3）钢铁行业：粗钢日均产量环比回升，钢材价格处于2023年下半年以来的相对高位。1月前20日粗钢日均产量录得205.7万吨/天，较上月和去年同期均增加6.5%。从价格层面看，1月中国钢材综合价格指数录得112.7，仍处于2023年下半年以来的相对高位。但铁矿石涨价增加成本端压力，超七成钢厂仍处于亏损状态。往前看，粗钢产量同比改善或意味着节后施工进度可能超预期。西部宏观行业景气分位模型显示，1月禽类养殖、生猪养殖、石油石化等行业景气度改善幅度较大。1）禽类养殖：白羽鸡苗价格涨幅较大。1月平均主产区白羽肉鸡价格录得7.9元/公斤，环比上涨6.4%，同比降幅收窄至-4.9%。此外，1月白羽鸡苗价格涨幅超300%。2）生猪养殖：节前备货需求叠加雨雪天气对生猪供给的影响，猪肉价格有所反弹。1月猪肉平均批发价录得20.1元/公斤，同比降幅收窄至-15.7%，前值为-31.1%。往前看，我们预计短期内猪价仍将承压，但下半年猪价有望改善，进而带动CPI回升。2023年12月份规模猪场的中大猪存栏同比增长3.7%，预示着生猪市场短期内供应仍然较为宽松。但目前能繁母猪的去化已经传导至生猪存栏量，2023年12月我国生猪存栏量同比下降4.1%，是自2020年6月以来的最大跌幅。我们认为下半年猪价将出现改善，带动CPI回升。3）石油石化：油价上涨带动行业景气度回升。1月布伦特和WTI原油价格分别录得80.5和73.8元/桶，环比上月分别上涨3.1%和2.3%。三、2月行业景气展望：关注旅游、观影、服务等假期经济消费旅游消费：春节假期出游热情高涨。根据《携程门票2024春节预测报告》，2024年春节期间国内游订单量预计较2023年同期增长130%以上，出行人次同比增长超120%；出境游订单量和出行人次将同比增长230%和210%。观影消费：2024年春节档电影行业“以量换价”，预计票房小幅回升。今年春节档电影排片竞争激烈，票补措施力度较大，一线城市40元、其他城市35元左右的价格相比往年不增反降。灯塔专业版预计春节档总票房将达到70-75亿元，较2023年春节档68.7亿元小幅回升。服务消费：“节日经济”提振服务消费热度。从供给端看，商家备货量较去年同期显著增长。根据滴滴出行发布的数据，1月8日-28日期间，滴滴送货订单比2023年同期增长了134%。从需求端看，居民节日消费热情较为高涨。根据抖音生活服务发布的《春节消费前瞻报告》，1 月 11 日至 24 日（腊月初一至腊月十四）期间，抖音生活服务相关订单同比增长 146%，其中休闲娱乐类订单增长 259%。风险提示：国内要素成本上升及制度、环境约束超预期，欧美对华科技封锁力度超预期，海外制造业回流超预期，财政政策力度不及预期，基建投资改善不及预期，“三大工程”进展不及预期。国际产业转移指的是一个国家或地区的产业按照比较优势原则，通过跨境直接投资等方式转移至另一个国家或地区的经济现象。历史上，全球共经历过五次大规模的国际产业转移，最早始于19世纪下半叶的英国，二战后在第三次技术革命引领下，全球再次掀起多轮国际产业转移的浪潮，一直持续至21世纪。每一轮产业转移背后都有一定的经济社会和产业发展背景，对转出和承接国的经济增长、产业结构调整和技术进步通常会带来重大影响。
20世纪80年代，我国恰逢第四次国际产业转移的浪潮，依靠开放的制度环境和人口红利，承接了大量来自海外产业的转移，实现了快速工业化的发展进程，奠定了全球制造业中心的地位。当前，全球正处于第五次国际产业转移，我国也深度参与其中，并由第四次国际产业转移中的承接国变为第五次中的转出国。从表现及影响来看，第五次产业转移呈现出与过去四次明显不同的特征。
产业承接国：以美国为代表的美洲国家和以德国、法国为代表的欧洲大陆国家转移背景：英国凭借着第一次工业革命和海外殖民地的扩张，经济得以快速发展，工业部门GDP曾一度占全球的1/3。由于工业部门需求的迅速增长，国内生产要素供不应求导致成本上升，加之国内产能趋于饱和，英国开始将纺织、钢铁、煤炭等劳动密集型产业转移至生产成本更低的国家。作为英国殖民地的美国，凭借良好的自然资源条件，吸引了众多英国企业赴美投资。另外，德国、法国等欧洲大陆国家也承接了部分英国转出的产业。转移结果：美国通过英国的产业转移完成了资本的原始积累，并且获得了先进的技术，迅速崛起成为继英国之后的第二个“世界工厂”，并进一步超越英国成为新世界霸主。1820年-1870年，美国经济年均增速为4.2%，是西方其他发达国家经济增速的2倍以上。19世纪90年代美国已超过英国，成为全球第一大经济体。到1950年美国经济规模占世界经济总量的比例高达27%。[1]转移背景：第二次世界大战后，美国借助第三次科技革命的东风，对国内产业结构进行重大调整，将钢铁、纺织、日化和普通工业机械等资源和劳动密集型产业逐渐向日本、联邦德国转移，自身则集中力量发展半导体、通讯、电子计算机等新兴技术密集型产业。日本和德国依托良好的工业基础和较低的劳动力成本，成功承接了来自美国的产业转移。当然，朝鲜战争为日本带来的“特需经济”以及1947年美国对德经济政策的重大转变也起到了关键的催化作用。[2]转移结果：第二次国际产业转移大大加速了战后日本和西德的重建历程，使两者成为战后新的“世界工厂”。其中，仅1960-1980年，日本人均GDP就增长了19.3倍，并于1987年超越美国。美国则一方面提高了传统行业的投资回报率，另一方面利用第三次科技革命的契机，在国内发展集成电路、汽车等资本和技术密集型产业，成为全球科技创新高地。1.3 第三次国际产业转移：亚洲“四小龙”创造增长奇迹产业承接国/地区：韩国、新加坡、中国香港和中国台湾转移产业：轻纺等劳动密集型产业，钢铁、造船、化工、汽车、电子等资本和技术密集型产业转移背景：在日本、联邦德国经济崛起后，同样面临国内资源不足、市场容量有限、劳动力成本上升等系列问题。和新兴市场相比，日德劳动密集型产业的比较优势不再，产业结构迫切需要调整升级。韩国、中国台湾、中国香港和新加坡这些亚洲新兴经济体，凭借低廉且素质优良的劳动力，承接了来自日本和德国的部分劳动密集型产业。再者，受两次石油危机的影响，钢铁、造船、化工等原材料需求量大且高污染、高能耗行业也逐步转移至发展中经济体。另外，第二次石油危机后，汽车、电子等技术密集型产业也开始向外转移。转移结果：亚洲“四小龙”创造了增长奇迹，1980年代，韩国、中国台湾、中国香港、新加坡GDP年均实际同比增速分别为8.9%、8.5%、7.4%、7.8%，成为新的“世界工厂”。产业转出国/地区：美国、日本、德国及亚洲“四小龙”转移背景：20世纪80年代，以模块化为特征的生产方式革命在美国、德国等国家产业领域普及，全球水平分工带来的生产效率因此大幅提升，产业迭代加速，这一点在计算机制造业领域体现得尤为明显。模块化生产方式改变了此前国际产业转移的分工模式，由产业间分工和产业内分工转向工序间分工，发展中国家能够通过全球价值链的低端环节介入本次产业转移过程。中国正值改革开放初期，凭借劳动力、土地等生产要素的低成本优势、优惠的招商引资政策以及广阔的市场空间，承接了大量来自发达经济体的劳动密集型产业转移和制造业生产加工环节。转移结果：中国经济在短时间内实现了跨越式发展，GDP占全球比重从1978年的1.7%上升至2021年的18.5%，并于2010年超越日本成为全球第二大经济体，同年制造业增加值超过美国成为世界第一制造业大国，奠定了新的“世界工厂”地位。产业承接国：东南亚、印度等新兴发展中经济体以及美欧等发达经济体转移产业：中低端产业流向东南亚等欠发达经济体、高端产业回流欧美等发达经济体转移背景：一方面，在经历改革开放30年的快速发展后，我国人口红利开始衰减，劳动力成本上升，土地、生态等要素资源的约束也逐步显现，部分劳动密集型产业逐步向要素成本更具优势的东南亚国家或者内陆地区转移。另一方面，2008年之后，在全球金融危机、欧洲债务危机等系列事件影响下，贸易保护主义和逆全球化等思潮泛起，叠加新冠疫情以及俄乌冲突对全球供应链的冲击，美国、日本、欧盟等发达经济体相继推出制造业回流计划，并制定战略试图确保产业链供应链安全。在这一背景下，部分中国高端产业也开始向发达经济体回流，出现了两端转出的“双路线转移”现象。转移结果：“双路线转移”趋势下，全球价值链进入重构阶段，中国制造业尽管面临新兴市场国家和发达经济体的双重挤压，但也为国内产业向海外开拓发展空间以及推动国内产业升级和技术创新提供了重要契机。通过以上对比可以发现，2008年以来开启的全球第五次产业转移，在产业流向、分工模式以及转移结果上呈现出此前四轮所不具备的特征。从产业流向来看，本次产业转移形式表现为“两端外流”，即低端产业流向成本更低的新兴经济体，高端产业回流欧美发达经济体。以往的产业转移，基本均遵循边际产业转移理论，即对外直接投资从该国已经处于或即将处于比较劣势的产业（称为“边际产业”）依次进行。过去四次国际产业转移也基本均是低端产业从发达经济体向欠发达经济体的单向、梯次流动，而本轮产业转移则呈现低端产业流向东南亚、高端产业回流欧美发达国家的“两端外流”格局。从分工模式来看，工序间分工和产业融合并存，全球化生产转变为区域性合作。本轮产业转移正值新一轮数字化、智能化引领的技术革命的到来，不同类型产业间界限不再像以往那般清晰，生产要素的低成本优势也逐渐被技术迭代所削弱，出现了工序间分工和产业间融合并存的现象。此外，第五轮国际产业转移中，效率、利益和安全的“新三元悖论”是驱动全球产业重新布局的核心逻辑，原有的全球化生产格局被打破，并逐渐形成以美加墨组成的北美价值链、以德法主导的欧盟价值链和以中日韩为核心的东亚价值链三足鼎立格局，从全球化分工转向在区域内构建独立的价值链体系[3]。全球供应链相应呈现近岸化、分散化特征，“友岸外包”[4]成为近年来兴起的贸易形式，并加剧“去全球化”风险。从转移结果来看，高端和低端产业的同时外流对转出国可能产生“两端挤压”，但长期看也会为技术创新和产业升级提供重要契机。通常情况下，产业转移会为转出国产业升级和技术创新提供空间，但相应会较少就业机会，造成产业空心化。“两端挤压”可能会导致我国产业链面临比以往转出国更大的压力，但在以数字化、智能化为特点的新一轮技术革命到来之际，也为我国嵌入全球价值链分工体系的高端部分，实现技术赶超和产业升级提供重要机遇。二
1月中观聚焦：石油石化、禽类和生猪养殖等行业景气改善幅度较大基于已有的高频量价指标，我们构建了行业景气分位模型，进而对行业景气走势做出判断。西部宏观行业景气分位模型显示，1月交运、基础化工、汽车、钢铁行业的景气度相对较高，禽类养殖、生猪养殖、石油石化等行业景气度改善幅度较大。
交运行业：临近春节假期，居民返乡出游比例增加，支撑交运行业景气度保持高位水平。受益于“南北互换式”旅游持续火热，近期航司执行率和百度迁徙指数持续高于农历同期水平。1月航司执行率录得88.1%，较上月回升4.5个百分点；百度迁徙指数月度均值为428.4，环比上月增加12.6%。2024年春运从1月26日开始，到3月5日结束，为期共40天，预计今年春运全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，创历史新高[5]。受益于居民出行意愿增加，春节期间民航客运有望呈现“量价齐增”格局。据在线旅游平台“去哪儿”数据显示，截至1月30日，2024年春节期间（2月9-17日）机票预订量，已超过2023年春节期间（1月21-27日）三成，机票价格同比增长10%。
汽车行业：需求边际转弱，但仍处于相对高位。1月半钢胎开工率录得71.6%，环比上月回落0.6个百分点，但仍高于2018年以来的历史同期水平。根据乘联会披露的数据，1月1-28日乘用车市场零售170.8万辆，较上月同期下降15%，由于去年同期基数较低，同比增幅达到64%；新能源车市场零售59.6万辆，环比上月同期下降24%[6]。整体看，2023年12月车企集中促销，或透支1月部分购车需求，但返乡潮及节前购车需求对车市销量仍有支撑作用[7]。
钢铁行业：粗钢日均产量环比回升，钢材价格处于2023年下半年以来的相对高位。1月前20日粗钢日均产量录得205.7万吨/天，较上月和去年同期均增加6.5%。从价格层面看，1月中国钢材综合价格指数录得112.7，仍处于2023年下半年以来的相对高位。环比来看，1月钢铁行业景气度有所回落，铁矿石价格延续上行进一步增加成本端压力，超七成钢厂仍处于亏损状态。此外，临近春节下游工地逐渐停工，螺纹钢加速累库。往前看，粗钢产量同比改善或意味着节后施工进度可能超预期，进而带动行业景气度边际改善。随着增发1万亿国债和“三大工程”对应的实物工作量逐渐形成，需求端有望得到提振。
禽类养殖行业：白羽鸡价格回升。1月平均主产区白羽肉鸡价格录得7.9元/公斤，环比上涨6.4%，同比降幅收窄至-4.9%，前值为-13.0%。此外，1月白羽鸡苗价格迅速上涨。根据上海钢联的统计数据，白羽鸡苗价格自1月6日恢复报价开始，全国白羽鸡苗均价从1.0元/羽涨至2月1日的4.1元/羽，白羽鸡苗价格涨幅超300%。生猪养殖行业：节前备货需求叠加雨雪天气对生猪供给的影响，猪肉价格有所反弹。需求端看，春节前期是猪肉消费的传统旺季，生猪需求通常在腊八节前后达到年度峰值。供给端看，1月15日以来，我国多地出现大范围雨雪天气，延长运输成本和时间，造成生猪供应暂时减少。受供需两端提振，1月中旬以来，生猪价格持续回升。1月猪肉平均批发价录得20.1元/公斤，同比降幅收窄至-15.7%，前值为-31.1%。往前看，我们预计短期内猪价仍将承压，但下半年猪价有望改善，进而带动CPI回升。需求端看，春节假期后猪肉消费将进入淡季。供给端看，2023年12月份规模猪场的中大猪存栏同比增长3.7%，这些猪将在未来1-2个月出栏，预示着生猪市场短期内供应仍然较为宽松。因此，短期猪肉价格仍有下行压力。近期能繁母猪去化加速，12月能繁母猪存栏量同比降幅走阔至-5.7%，前值为-5.2%。目前，能繁母猪的去化已经传导至生猪存栏量。根据国家统计局数据，2023年12月我国生猪存栏量同比下降4.1%，是自2020年6月以来的最大跌幅。我们认为下半年生猪出栏量同比或下滑，预计猪价将出现改善。
石油石化行业：油价上涨带动行业景气度回升。1月布伦特和WTI原油价格分别录得80.5和73.8元/桶，环比上月分别上涨3.1%和2.3%。临近春节，部分地炼厂降负运行，但主营炼厂开工率平稳。1月山东地炼厂开工率录得62.6%，较上月回落1.4个百分点。往前看，受假期带动，预计汽油需求仍有支撑，终端用油企业陆续放假将导致柴油需求承压。
三
2月行业景气展望：关注旅游、观影、服务等假期经济消费旅游消费：春节假期出游热情高涨，带动相关行业景气度回升。境内游方面，根据《携程门票2024春节预测报告》，2024年春节期间国内游订单量预计较2023年同期增长130%以上，出行人次同比增长超120%。从出行目的地看，冰雪游和温泉游是春节旅游的热门选择。部分热门城市的酒店预定量涨幅较大，例如哈尔滨和广州等热门目的地春节期间酒店预定量较2023年同期分别增长16倍多和5.8倍。出境游方面，据第三方出行数据APP“航班管家”统计，截至1月28日，2024年春运国际机票（含港澳台）订单出票量同比2023年春运上涨342%，机票均价2630元，同比2023年春运下降44%。此外，《携程门票2024春节预测报告》预测春节期间出境游订单量和出行人次将同比增长230%和210%。
观影消费：2024年春节档电影行业“以量换价”，预计票房小幅回升。今年春节档电影排片竞争激烈，票补措施力度较大，一线城市40元、其他城市35元左右的价格相比往年不增反降。据灯塔专业版，截至2月3日，春节档新片预售总票房已突破2亿元，预计春节档总票房将达到70-75亿元，较2023年春节档68.7亿元小幅回升。服务消费：“节日经济”提振服务消费热度。从供给端看，商家备货量较去年同期显著增长。根据滴滴出行发布的数据，1月8日-28日期间，滴滴送货订单比2023年同期增长了134%，其中餐饮、果蔬、海鲜水产、鲜花绿植类的单量在1月26日达到了峰值。从需求端看，居民节日消费热情较为高涨。根据抖音生活服务发布的《春节消费前瞻报告》，1 月 11 日至 24 日（腊月初一至腊月十四）期间，抖音生活服务相关订单同比增长 146%，其中休闲娱乐类订单增长 259%。国内要素成本上升及制度、环境约束超预期，欧美对华科技封锁力度超预期，海外制造业回流超预期，财政政策力度不及预期，基建投资改善不及预期，“三大工程”进展不及预期。
[1]https://www.ndrc.gov.cn/fggz/fgjh/jsxy/202104/t20210429_1278673.html?eqid=c4ce9979000dc5da000000066472e996[2]乔治﹒马歇尔作为美国新一任外交部长上任后，经过一系列评估认为，西德并不会在1946年至1947年冬季的“瘫痪危机”影响下实施共产主义制度，而苏联也不会因此主宰西欧。因此，美国果断决定将德国重建视为复兴欧洲经济的核心与经济杠杆并将对此给予积极支持。[3]《新旧国际产业转移浪潮特征对比及其对我国制造业发展的影响与建议》（杨萧滢、吕汉阳，2023）。[4]友岸外包指的是将供应链网络重点放在政治经济上安全或者低风险的国家，以避免业务无法正常开展。[5]https://www.chinanews.com.cn/gn/2024/01-31/10155791.shtml[6]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3360[7]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3361边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《中国制造出海的“双路线转移”：五次国际产业转移的比较和启示——1月中观景气月报》
报告发布日期：2024年2月4日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn分析师：宋进朝
邮箱：songjinchao@research.xbmail.com.cn邮箱：zhangxinyue@research.xbmail.com.cn
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